Trên thị trường phái sinh tiền điện tử, khả năng đánh giá liệu xu hướng BTC và ETH có lành mạnh hay không, liệu đòn bẩy có đang trở nên quá tải hay không và liệu hành động giá có đang trong giai đoạn phục hồi hay đang tiến gần đến tình trạng quá nhiệt hay không phụ thuộc phần lớn vào hai chỉ số cấu trúc: Phí bảo hiểm tương lai và Cơ sở tương lai. Trong tài chính truyền thống, cơ sở được coi là nền tảng để giải thích thị trường tương lai. Trong tiền điện tử, nơi hợp đồng tương lai và hoán đổi vĩnh viễn liên tục tạo ra khối lượng lớn hơn giao ngay, cán cân dài hạn-ngắn hạn của thị trường ngày càng được định hình bởi vốn đòn bẩy. Do đó, giá không bao giờ chỉ đơn thuần là chi phí của một BTC, mà là sự phản ánh số lượng người tham gia sẵn sàng chấp nhận rủi ro đòn bẩy, chịu chi phí tài trợ và trả phí bảo hiểm cho vị thế tương lai. Phí bảo hiểm tương lai là thước đo định lượng mức độ sẵn sàng chung của thị trường này.

1. Phí bảo hiểm tương lai và cơ sở tương lai: Từ công thức đến cấu trúc thị trường

Trên thị trường tương lai, mối quan hệ giữa giá tương lai và giá giao ngay tạo thành nền tảng cho cách các nhà giao dịch diễn giải đòn bẩy, khẩu vị rủi ro và xu hướng cấu trúc. Mối quan hệ này được thể hiện thông qua cái mà ngành gọi là cơ sở tương lai, một thước đo về mức độ thị trường sẵn sàng trả nhiều hơn hoặc ít hơn cho mức độ rủi ro trong tương lai so với việc nắm giữ giao ngay hiện tại. Việc cơ sở là tích cực hay tiêu cực cung cấp cái nhìn sâu sắc có giá trị về cách các nhà giao dịch nhận thức về rủi ro sắp tới, điều kiện tài trợ và hướng giá dự kiến. Chỉ sau khi hiểu được bối cảnh này, định nghĩa về cơ sở thể hiện sự chênh lệch giữa hợp đồng tương lai có ngày và giá giao ngay hiện tại mới trở nên trực quan. Nó có thể xuất hiện dưới dạng phí bảo hiểm khi hợp đồng tương lai được giao dịch cao hơn giá giao ngay, hoặc dưới dạng chiết khấu khi chúng được giao dịch thấp hơn giá giao ngay.

Trong các hàng hóa truyền thống và các sản phẩm phái sinh tài chính, hợp đồng tương lai thường được giao dịch ở mức phí bảo hiểm (premium) vì giá tương lai đã bao gồm lãi suất, chi phí tài chính, lưu kho và bảo hiểm. Điều này tạo ra cấu trúc Contango quen thuộc - một đường cong dốc lên phản ánh chi phí tự nhiên của việc duy trì vị thế theo thời gian.

Đường cong tương lai Contango và Backwardation điển hình, nguồn:Investpedia

Thị trường tiền điện tử hoạt động mà không có chi phí lưu trữ hoặc giao hàng thực tế, do đó các yếu tố thúc đẩy cơ sở giá (basic) khác nhau. Thay vào đó, chi phí vốn, nhu cầu đòn bẩy và bù đắp rủi ro thị trường mới là những yếu tố chủ đạo định hình phí bảo hiểm tương lai. Các nhà phân tích thường quan sát cơ sở giá hàng năm, chẳng hạn như chênh lệch giá hàng năm giữa hợp đồng tương lai ba tháng của BTC và hợp đồng giao ngay, để định lượng mức độ tốn kém của việc nắm giữ đòn bẩy dài hạn theo thời gian.

Một đặc điểm cấu trúc quan trọng của cơ sở là sự hội tụ của nó về phía giao ngay khi hợp đồng sắp đáo hạn. Bởi vì tất cả các hợp đồng tương lai đều được xác định dựa trên chỉ số giao ngay hoặc giá tham chiếu khi đáo hạn, một khoảng cách lớn gần ngày đáo hạn sẽ tạo ra một cơ hội chênh lệch giá hấp dẫn. Các nhà giao dịch có thể khóa lợi nhuận rủi ro thấp thông qua giao dịch cơ sở hoặc chênh lệch giá tiền mặt-và-carry, đẩy giá tương lai và giá giao ngay lại gần nhau hơn. Hành vi hội tụ này là nền tảng trên tất cả các thị trường tương lai, và tiền điện tử cũng không ngoại lệ.

2. Tại sao lại tồn tại phí bảo hiểm tương lai trong tiền điện tử? Ba yếu tố cấu trúc

Xét về mặt cấu trúc, phí bảo hiểm tương lai tiền điện tử được hình thành bởi sự tương tác của ba yếu tố chính: nhu cầu mua dài hạn có đòn bẩy, chi phí vốn và phí bảo hiểm rủi ro theo giá thị trường. Việc hiểu cách các yếu tố này củng cố hoặc bù trừ lẫn nhau là điều cần thiết để phân biệt một thị trường tăng giá lành mạnh với một thị trường bị chi phối bởi sự gia tăng đòn bẩy quá mức.

• Nhu cầu dài hạn có đòn bẩy:Trong các giai đoạn thị trường mạnh, các nhà giao dịch và tổ chức thường ưa chuộng việc sử dụng đòn bẩy thông qua hợp đồng tương lai hoặc hợp đồng vĩnh viễn hơn là mua giao ngay. Khi nhu cầu mua dài hạn tăng lên, áp lực từ phía mua đẩy giá hợp đồng tương lai lên cao hơn giá giao ngay, dẫn đến mức chênh lệch dương. Điều này đặc biệt rõ ràng trong các giai đoạn giá BTC hoặc ETH bứt phá.

• Chi phí vốn và môi trường tài trợ:Ngay cả khi không có kho lưu trữ vật lý, vốn vẫn có giá của nó. Việc vay coin, đòn bẩy tài sản thế chấp, tài trợ ngoài sàn giao dịch và lãi suất cho vay stablecoin đều ảnh hưởng đến chi phí nắm giữ đòn bẩy dài hạn. Khi lãi suất tăng, dù là trên thị trường toàn cầu hay trong lĩnh vực cho vay tiền điện tử, hợp đồng tương lai sẽ gắn mức phí bảo hiểm rủi ro cao hơn, làm tăng phí bảo hiểm tương lai. Đây là lý do tại sao lãi suất cơ sở hàng năm 3 tháng của BTC trong một thị trường lành mạnh thường dao động quanh mức 5–10%.

• Định giá rủi ro và biến động:Phí bảo hiểm tương lai cũng phản ánh sự không chắc chắn về biến động trong tương lai. Khi các nhà giao dịch dự đoán biến động, rủi ro sự kiện hoặc các yếu tố vĩ mô cao hơn, họ yêu cầu mức phí bảo hiểm cao hơn khi nắm giữ vị thế mua tương lai. Khi biến động giảm hoặc niềm tin giảm, phí bảo hiểm tự nhiên sẽ giảm.

3. Cách xác định mức phí bảo hiểm tương lai: Từ trung tính đến quá nóng

Khi đọc phí bảo hiểm tương lai, điều quan trọng không phải là một con số duy nhất mà là vùng mà nó nằm, nó duy trì ở đó trong bao lâu và liệu nó có di chuyển đồng bộ với giá giao ngay hay không.

1) Phí bảo hiểm gần bằng không hoặc dương nhẹ (0–3%)

Phí bảo hiểm tương lai dao động gần bằng 0 hoặc chỉ hơi dương thường phản ánh thị trường phái sinh chưa sử dụng đòn bẩy đáng kể, ngay cả khi giá giao ngay bắt đầu phục hồi. Trong những môi trường này, các nhà giao dịch thường thích tiếp xúc trực tiếp với giao ngay hơn là trả tiền để mở rộng vị thế thông qua hợp đồng tương lai kỳ hạn, và bất kỳ xu hướng tăng ban đầu nào cũng thường được thúc đẩy chủ yếu bởi dòng tiền giao ngay và các bên tham gia có đòn bẩy thấp. Cấu trúc này thường xuất hiện trong các giai đoạn ổn định sau thanh lý hoặc trong giai đoạn tích lũy đầu chu kỳ, khi sự bất ổn vẫn kìm hãm hoạt động đòn bẩy mạnh. Do đòn bẩy thấp, thị trường mang lại tương đối ít rủi ro thanh lý tiềm ẩn, khiến những đợt phục hồi này chậm hơn, ổn định hơn và có cấu trúc vững chắc hơn.

2) Phí bảo hiểm vừa phải (5–10%)

Khi mức phí bảo hiểm tăng lên mức trung bình, nó thường báo hiệu sự trở lại của một cấu trúc Contango lành mạnh hơn, trong đó thị trường sẵn sàng trả một mức giá vừa phải cho các giao dịch kỳ hạn. Đòn bẩy trở nên năng động nhưng vẫn được phân bổ tốt thay vì quá đông đúc, và cả dòng tiền giao ngay và phái sinh bắt đầu củng cố lẫn nhau. Đây là cơ chế cấu trúc thuận lợi nhất cho việc hình thành xu hướng bền vững: thị trường thể hiện sự tự tin thông qua việc sẵn sàng trả một mức phí bảo hiểm hợp lý, nhưng áp lực đầu cơ vẫn chưa đạt đến mức làm sai lệch quá trình khám phá giá hoặc làm tăng độ nhạy cảm với thanh lý. Nhiều giai đoạn tăng giá bền vững kéo dài trong phạm vi này vì nó phản ánh sự tương tác cân bằng giữa niềm tin và quản lý rủi ro.

3) Phí bảo hiểm cao (15–20% hoặc cao hơn)

Mức phí bảo hiểm tăng vọt từ 15% đến 20% hoặc cao hơn cho thấy một môi trường rất khác, đặc trưng bởi đòn bẩy quá mức, sự theo đuổi xu hướng và sự mong manh ngày càng tăng bên dưới bề mặt. Ở những mức này, một phần đáng kể rủi ro thị trường phụ thuộc vào đòn bẩy, vùng đệm ký quỹ mỏng dần, và hệ thống trở nên cực kỳ nhạy cảm với ngay cả những biến động nhỏ. Một đợt giảm giá nhỏ có thể nhanh chóng dẫn đến thanh lý quy mô lớn khi các vị thế mua quá mức bị phá vỡ. Mặc dù mức phí bảo hiểm tăng cao thường trùng khớp với đà tăng mạnh trên bề mặt, nhưng cấu trúc cơ bản ngày càng trở nên bất ổn, và khả năng đảo chiều đột ngột tăng lên đáng kể.

Trên tất cả các chế độ, cơ sở về cơ bản phản ánh chi phí đòn bẩy của thị trường và tổng mức độ chấp nhận rủi ro của thị trường. Mức phí bảo hiểm cao hơn thể hiện niềm tin mạnh mẽ hơn nhưng cũng nhạy cảm hơn với những biến động giá bất lợi. Ngược lại, mức phí bảo hiểm thấp báo hiệu đòn bẩy thấp, tính dễ bị tổn thương giảm và các điều kiện thường liên quan đến tích lũy giai đoạn đầu hoặc tái cấu trúc sau thanh lọc. Việc hiểu cách các phạm vi này phát triển sẽ cung cấp cái nhìn sâu sắc có giá trị về việc liệu một xu hướng đang củng cố, ổn định hay bước vào giai đoạn dễ bị tổn thương về mặt cấu trúc.

4. Phí bảo hiểm tương lai so với Tỷ lệ tài trợ so với Cấu trúc đường cong tương lai

Nhiều người mới nhầm lẫn giữa phí bảo hiểm tương lai, tỷ lệ tài trợ và cấu trúc đường cong tương lai, nhưng mỗi yếu tố lại đo lường một khía cạnh khác nhau.

• Phí bảo hiểm tương lai (Cơ bản):Chênh lệch giá cấu trúc giữa hợp đồng tương lai có ngày và hợp đồng giao ngay, được sử dụng để đánh giá nhu cầu đòn bẩy và bù đắp rủi ro theo thời gian.

• Tỷ lệ tài trợ:Một cơ chế ngắn hạn trong hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn để neo giá trở lại giá giao ngay.
  Tài trợ tích cực = người mua trả tiền cho người bán → người mua đòn bẩy tập trung.
  Tài trợ âm = bán khống trả cho mua dài hạn.

• Đường cong tương lai (Contango so với Backwardation):Biểu đồ này cho thấy cơ cấu giá ở mọi kỳ hạn.

Contango→ dốc lên, phản ánh sự lạc quan vừa phải.

Backwardation→ dốc xuống, thường báo hiệu căng thẳng ngắn hạn hoặc mất cân bằng nguồn cung.

Khi cơ sở, nguồn vốn và độ dốc đường cong, tất cả các dòng tiền tăng giá, giao ngay và phái sinh đều hỗ trợ lẫn nhau, nhưng rủi ro quá tải sẽ tăng lên. Khi cơ sở lành mạnh nhưng nguồn vốn trung tính, xu hướng tăng có xu hướng ổn định hơn. Khi cả hai cùng tăng, quá nóng trở thành rủi ro chính. Hợp đồng mở (OI) là một chỉ báo bổ sung quan trọng. OI cao kết hợp với cơ sở cao và nguồn vốn cao thường đánh dấu giai đoạn mong manh nhất của một xu hướng tăng có đòn bẩy.

Xu hướng lãi suất mở hợp đồng tương lai Bitcoin của CME (2024–2025), nguồn: Glassnode

5. Làm thế nào để sử dụng phí bảo hiểm tương lai trong giao dịch và quản lý rủi ro?

Phí bảo hiểm tương lai có giá trị thực tế đáng kể vì chúng giúp các nhà giao dịch đánh giá sức mạnh xu hướng, mật độ đòn bẩy và rủi ro thị trường nói chung.

• Khi giá BTC hoặc ETH tăng, nhưng phí bảo hiểm tương lai vẫn bị kìm hãm, điều này báo hiệu rằng đòn bẩy vẫn chưa theo kịp biến động. Trong trường hợp này, thị trường vẫn đang hoạt động theo cơ cấu giao ngay, trong đó giá tăng chủ yếu được hỗ trợ bởi dòng tiền không đòn bẩy. Những môi trường như vậy có xu hướng tạo ra xu hướng tăng ổn định hơn, ít mong manh hơn vì thị trường có tương đối ít rủi ro thanh lý tiềm ẩn.
• Khi mức phí bảo hiểm bắt đầu mở rộng và tăng cao hơn cùng với giá, điều này cho thấy thị trường đang chuyển sang một chu kỳ xu hướng cân bằng và lành mạnh hơn. Đòn bẩy bắt đầu cân bằng với nhu cầu giao ngay, cho thấy các nhà giao dịch ngày càng sẵn sàng trả chi phí kỳ hạn để duy trì vị thế dài hạn. Sự cân bằng này giữa dòng giao ngay và dòng phái sinh thường dẫn đến động lực nhất quán và bền vững hơn.
• Tuy nhiên, khi mức phí bảo hiểm tăng tốc lên mức quá cao, sức mạnh rõ ràng của xu hướng có thể che giấu sự tích tụ đòn bẩy yếu ớt tiềm ẩn. Ở mức phí bảo hiểm cao, vị thế mua ngày càng phụ thuộc vào vốn vay, và ngay cả một động thái giảm giá nhỏ cũng có thể gây ra tình trạng thanh lý quy mô lớn. Vì lý do này, các nhà giao dịch thường giảm đòn bẩy, mở rộng mức dừng lỗ hoặc áp dụng các biện pháp phòng ngừa rủi ro một phần bất cứ khi nào thị trường bước vào chế độ phí bảo hiểm cao để quản lý rủi ro hệ thống.

Đối với những người tham gia có kinh nghiệm hơn, phí bảo hiểm tương lai cũng tạo thành nền tảng cho chiến lược chênh lệch giá tiền mặt và chênh lệch giá (cash-and-carry). Khi cơ sở dương đủ lớn, việc mua giao ngay trong khi bán khống tương lai cho phép các nhà giao dịch khóa lợi nhuận tương lai với rủi ro định hướng tương đối thấp. Đây là một phương pháp đặc biệt hấp dẫn đối với các tổ chức đầu tư có khả năng chịu rủi ro thấp. Tuy nhiên, đối với hầu hết người tham gia thị trường, nguyên tắc cơ bản vẫn rất đơn giản:phí bảo hiểm tăng cao là dấu hiệu rõ ràng của đòn bẩy tài chính quá mức và là cảnh báo sớm về tình trạng dễ bị tổn thương về mặt cấu trúc đang gia tăng.

Phần kết luận

Phí bảo hiểm tương lai định lượng chi phí bổ sung mà thị trường sẵn sàng trả để nắm giữ vị thế dài hạn, khiến chúng trở thành một trong những chỉ báo quan trọng nhất để đánh giá động lực đòn bẩy trên thị trường tiền điện tử. Khi phí bảo hiểm duy trì trong phạm vi hợp lý, cấu trúc cơ bản có xu hướng lành mạnh hơn, với đòn bẩy được phân bổ đồng đều hơn cho các bên tham gia. Tuy nhiên, khi phí bảo hiểm tăng nhanh, điều này thường báo hiệu sự gia tăng đòn bẩy và sự mong manh ngày càng tăng bên dưới bề mặt. Hiểu được biến động của phí bảo hiểm tương lai thực sự là hiểu được sức nóng của đòn bẩy thị trường, và nó cho phép các nhà giao dịch đánh giá, với độ chính xác cao hơn nhiều, liệu một xu hướng đang thịnh hành có tiềm năng tiếp tục thực sự hay đang trở nên dễ bị tổn thương về mặt cấu trúc.

Câu hỏi thường gặp

Câu hỏi 1: Phí bảo hiểm tương lai cao có đảm bảo giá sẽ tăng không?
Không. Phí bảo hiểm cao chỉ đơn giản có nghĩa là các vị thế mua đòn bẩy đang tích cực. Nó không đảm bảo sự tiếp tục tăng trưởng. Trên thực tế, khi nhu cầu đòn bẩy tăng cao, thị trường trở nên mong manh hơn. Nếu giá giảm dù chỉ một chút, các vị thế đòn bẩy đó có thể kích hoạt chuỗi thanh lý, đẩy nhanh quá trình suy thoái thay vì hỗ trợ đà tăng.

Câu hỏi 2: Phí bảo hiểm thấp có nghĩa là thị trường yếu không?
Không nhất thiết. Mức phí bảo hiểm thấp thường xuất hiện khi người mua giao ngay dẫn dắt thị trường và đòn bẩy chưa được sử dụng trở lại. Nhiều đợt tăng giá mạnh mẽ và bền vững thực sự bắt đầu trong môi trường cơ sở thấp này, nơi cấu trúc thị trường sạch hơn và ít bị ảnh hưởng bởi lực bán ép buộc hơn.

Câu hỏi 3: Điều nào quan trọng hơn: phí bảo hiểm tương lai hay tỷ lệ tài trợ?
Chúng đo lường các khía cạnh khác nhau của hành vi thị trường. Phí bảo hiểm tương lai phản ánh đòn bẩy cấu trúc, cho biết mức độ thị trường sẵn sàng trả cho rủi ro kỳ hạn. Lãi suất huy động nắm bắt áp lực đòn bẩy ngắn hạn trong hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn. Các chuyên gia theo dõi cả hai, bởi vì chỉ dựa vào một trong hai có thể dẫn đến việc đánh giá sai tình hình thị trường nói chung.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Thông tin được cung cấp trong bài viết này chỉ nhằm mục đích giáo dục và tham khảo và không nên được coi là lời khuyên đầu tư. Để biết thêm thông tin, vui lòng tham khảo đây Hãy tự nghiên cứu và tìm kiếm lời khuyên từ cố vấn tài chính chuyên nghiệp trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào. FameEX không chịu trách nhiệm cho bất kỳ tổn thất trực tiếp hoặc gián tiếp nào phát sinh từ việc sử dụng hoặc dựa vào thông tin trong bài viết này.