在恐慌情绪持续停留在 20 多分区间之际，BTC 于约 $93K 一带震荡反弹，自周初回落低点修复，但整体加密市值仍较历史高点显著折价，反映本轮反弹更像是“恐慌区间内的技术性修复”，而非情绪完全扭转。ETH 随 Fusaka 升级正式落地后重新站回 $3K 上方，基本面叙事明显增强，但期货杠杆与结构性资金流仍偏谨慎，投资人倾向以低杠杆与结构再平衡的方式应对宏观不确定性与监管讯号。整体结构呈现恐慌尚未出清，却已开始被更有纪律的资金重新定价。

1. 市场概览

• BTC 于约 $93K 水平震荡，相较近期一度跌向 $84K 的快速回调已明显修复，但距离此前超过 $120K 的高位仍保有相当折价空间，结构偏向区间筑底而非单边反转。
• ETH 在 Fusaka 升级完成后重新站上 $3K 并逼近 $3,200，升幅优于 BTC，但相对历史高点仍约折价三分之一以上，显示升级带来的基本面溢价仍处于早期重定价阶段。
• 恐慌与贪婪指数当前为 26，自前一日 28 下滑，延续“恐慌”区间，较上周“极度恐慌”的 22 稍有修复，但距离中性情绪仍有明显距离，风险偏好尚未真正恢复。
• 过去 24 小时全网爆仓约 4.04 亿美元，其中空单爆仓约 2.97 亿美元、明显高于多单 1.08 亿美元，BTC 与 ETH 空方强平规模均超过 1 亿美元，显示反弹主要透过挤压过度悲观仓位完成，而非新增杠杆推升。
• 宏观层面，美国就业与消费数据偏弱、AI 资本支出与能源瓶颈引发的不确定性仍在，但市场对未来货币宽松的预期升温，美股与黄金同步反弹；相较之下，加密市场杠杆需求仍低，呈现“基本面与流动性改善，但情绪与仓位尚未完全跟上”的分歧结构。
  
   

2. 市场情绪指标

恐慌与贪婪指数目前位于 26，对应“恐慌”区间，较前一日 28 略有走弱，但明显好于上周“极度恐慌”的 22 与上月 20 出头的连续低档。这样的结构反映出短线价格虽有修复，但投资人心态仍偏向防御。一方面，深度回调后的波动率与跌幅已迫使过度杠杆仓位出清，另一方面，新一轮贪婪情绪尚未出现，资金更倾向以逢低布局、减少方向性杠杆的方式参与市场。换言之，当前指数所对应的是“恐慌中带有理性现金流”的状态，而非情绪崩溃或全面亢奋。

资料来源：Alternative

衍生品杠杆结构方面，过去 24 小时全网爆仓约 4.04 亿美元，其中空单爆仓约 2.97 亿美元、远高于多单的 1.08 亿美元，显示在价格自低位反弹过程中，先前积累的大量看空杠杆仓位遭到集中挤压。BTC 多单爆仓约 4,272.88 万美元、空单约 1.06 亿美元，ETH 多单爆仓约 2,209.45 万美元、空单约 1.16 亿美元，同时单笔最大强平发生在某主要合约平台的 BTC 永续合约，规模超过 1,100 万美元。这种“空单为主的两端清算”结构，说明价格上行更多是既有悲观仓位被动出场所致，而非由新资金主动加杠杆推升；对风险管理而言，这有助于降低未来再次出现连锁强平的系统性风险，但也意味着若后续缺乏现货与 ETF 的持续买盘，反弹动能可能相对有限。

资料来源：Coinglass

宏观与监管环境则为情绪提供了更加复杂的背景，最新的就业数据显示美国私部门削减约 32,000 个职位，薪资增速放缓，市场对未来货币宽松与流动性释放的预期升温，带动股市与黄金与加密资产同步反弹，为 BTC 与 ETH 提供下档支撑；另一方面，AI 产业在资本开支与能源消耗上的不确定性升高，大型资产管理机构警告“能源将成为 AI 的下一个瓶颈”，而美国监管机构则对高杠杆 ETF 发出警示、要求将杠杆倍数控制在 2 倍以内，限制了部分追求 3–5 倍风险产品的投机需求。同时，传统机构对加密资产的观点正在分化，像是有大型资产管理公司指出美国联邦债务飙升、传统避险工具效能下降将加速华尔街转向数位资产；另一方面，同家公司执行长又将比特币形容为“恐惧资产”，强调其价格易受地缘政治波动影响。这些信号共同构成当前的市场叙事，强调制度性采用在前进，但投资人仍不愿在宏观与监管尚未明朗之前大幅重建杠杆风险。

3. 比特币与以太币技术分析

3.1 比特币市场行情

BTC 经历先前自高位快速回落后，目前于约 $93K 水平震荡，自本周初逼近 $84K 的急跌低点反弹，结构上更接近在高位下移后的次级区间盘整。现货层面，传统金融机构通过现货 ETF 的配置兴趣在 11 月出现降温，但近期随着价格自低位回升，净流回补逐步出现，显示长线资金正在利用恐慌区间进行成本优化，而非完全放弃此资产类别。在衍生品层面，BTC 永续合约资金费率整体围绕零轴小幅正值，远低于典型牛市高档时期的高昂正溢价，配合未平仓量自前期高点明显回落，说明市场尚未重新进入高杠杆状态，更多是以中低杠杆配合现货与 ETF 仓位做风险对冲。技术结构上，$87K–$88K 区间已成为短线多空交错的重要支撑带，若能在其上方持续盘整，有助于累积后续向上突破所需的能量；反之，若跌破并伴随资金费率转弱，需警惕重回趋势性下行。

3.2 以太币市场行情

ETH 在 Fusaka 升级正式于主网启动后，价格重新站上 $3K 并向 $3,200 区间推进，短线涨幅优于 BTC，但相对约 $4,900 的历史高点仍折价三分之一以上。此次升级核心的 PeerDAS 机制预期可为 L2 与 rollup 带来最高八倍的资料吞吐提升，并降低交易成本，使以太坊更接近“近乎即时”的使用体验。衍生品数据显示，ETH 在先前急跌中未平仓量已明显出清，近期虽随价格回升略有增加，但资金费率仍靠近零轴，反映市场对升级利多与短线涨幅之间保持保守态度。技术上，$3K 已由压力转为支撑，后续若能突破 $3,200–$3,300 区间，将打开向 $3,500–$3,800 的结构性反弹空间。

4. 今日热门代币

• LINEA (Linea)

LINEA 作为由 Consensys 研发与运营的 zk-rollup，定位在“以太坊体验不变、成本与吞吐优化”路线，而最新推出的 Linea Exponent 计划，将叙事从技术扩容推向“可自我造血的 L2 经济体”。计划以三个月竞赛形式，通过已验证用户的链上交易次数作为排名指标，并采用双重燃烧机制（20% 燃烧 ETH、80% 回购并销毁 LINEA），使链上使用与代币价值捕捉紧密连结。短期内市场焦点将集中在链上交易量、DeFi 生态扩张等基础指标，若能证明其在“交易深度与收入结构”上的持续增长，LINEA 则有机会成为后 Fusaka 扩容叙事中更高 beta 的代表。

• ZAMA (Zama)

ZAMA 基于同态加密（FHE）打造“公链上的 HTTPS”，允许在数据及状态全程加密情况下执行智能合约。即将举行的 Zama Public Auction 将 10% 代币供给以密封式荷兰拍方式出售，价格公开但数量加密，避免战略性干扰与抢跑行为，并确保更健康的价格平衡。 ZAMA 主网预计在拍卖前上线，代币可立即用于支付加解密费用、质押及委托节点，形成“先产品、后分配”模式，有助降低投机性筹码并提高需求稳定度。若未来 FHE 能在稳定币、交易、投票等场景普及，ZAMA 在多链间作为保密层的价值将进一步强化。

• BOB（Build On Bitcoin）

BOB 融合 Bitcoin 与 EVM 生态，旨在打造以原生 BTC 抵押的金融基础层，形成“Bank of Bitcoin”。BOB 的三阶段路线图从混合链架构、BTC intents 到借贷与支付场景，试图让 BTC 成为链上金融的主抵押资产。目前处于第二阶段，通过 intents 与 SDK 让原生 BTC 以单笔交易形式无缝进入多链 DeFi，TVL 已突破数亿美元。在仅约 0.3% BTC 用于 DeFi 的现况下，若未来 BitVM 与原生 BTC 抵押技术成熟，BTCFi 市场具有数十倍潜在扩张空间。对于高利率环境下寻求收益与安全性的机构而言，BOB 代表的是结构性、长周期的“抵押与收益基础设施”叙事。

5. 今日代币解锁

• $CETUS：解锁 8.33 百万枚，约占流通量 0.96%。
• $AI：解锁 17.38 百万枚，约占流通量 13.35%（今日最大解锁）。

6. 结论

今日市场结构仍处于“恐慌区间内的结构再平衡”阶段，主要情绪疲弱和杠杆低迷，但现货与 ETF 资金逐步在低位回补，全网清算结构从多单挤压转向空单出清，反映悲观仓位已获得部分释放。宏观与监管噪音仍在，但流动性预期改善使市场避免进一步恶化。BTC 于 $93K 区间筑底、ETH 在升级后结构转强，代表市场已从情绪主导，转向以结构与筹码为核心的再定价阶段。短期更适合低杠杆与结构性布局，而非追求情绪性突破；唯有恐慌指数回升至中性、杠杆结构重建并配合持续现货买盘，市场才有条件展开下一波趋势行情。

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