摘要

X402 协议是基于 HTTP/1.1 标准中长期未被启用的 402 状态码 402 Payment Required（需要付款）而构建的新型支付协议。该协议由 Coinbase 与 Cloudflare 于 2025 年 4 月联合推出，旨在通过区块链技术实现网络资源的自动化微支付结算。

 

在 AI 代理经济快速发展的背景下，X402 协议为解决机器与机器之间的价值交换提供了技术基础，其核心价值在于将支付功能深度集成至网络协议栈，为互联网商业模式的革新提供了新的可能性。本文将从技术沿革、架构原理、应用生态、优势挑战及发展前景五个维度，对 X402 协议进行系统性分析与展望。

 

X402 协议的由来：从协议预留到商业应用的演进

X402 协议的雏形可追溯至 1997 年制定的 HTTP/1.1 标准（RFC 2068）。该标准首次定义了 402 状态码（402 Payment Required），明确其语义为“需要付款”，但由于当时缺乏可靠的小额支付技术支撑，此状态码在随后近三十年间始终处于未被实际应用的状态。这一技术预留体现了早期互联网协议设计者对网络商业化的前瞻性思考，同时也反映出技术实现与商业需求之间的时序错配。

 

过去二十年间，互联网商业生态形成了以广告变现和订阅服务为主导的盈利模式。根据 Statista 数据，2024 年全球数字广告市场规模已达 6020 亿美元，而订阅经济规模也突破 3000 亿美元。这两种模式虽然推动了互联网服务的普及，但也导致了用户隐私泄露、内容同质化、创作者收益不均等结构性问题。X402 协议的出现，为突破这些局限提供了技术层面的解决方案。

 

2025 年，区块链基础设施的完善、稳定币市场的成熟以及 AI 代理经济的兴起，共同构成了 X402 协议落地的必要条件。Coinbase 作为加密货币交易领域的领军企业，与网络基础设施提供商 Cloudflare 形成战略合作，将长期休眠的 402 状态码转化为具备实际商业价值的技术标准，标志着互联网协议从单纯的信息传输向价值传输演进的重要里程碑。

 

X402 协议的技术原理：基于区块链的支付集成框架

X402 协议的支付流程十分简单，当用户发起资源请求时，服务器通过返回 402 状态码触发支付流程，随后用户可看到该笔交易的金额、所支持的代币（通常为稳定币）、收款地址及其他网络参数。随后用户即可通过加密钱包授权支付，并将交易凭证附加至后续请求中，最终完成资源访问权限的获取。简述这一流程即是：发起需求-显示收款-授权支付，简单三步即可完成支付，完全避开了传统互联网支付过程中注册、登录、绑卡、填写信息、认证等繁杂的支付流程，确保了支付过程的简单化与 HTTP 协议原生语义的高度契合化。

 

X402 协议的结算层是采用以太坊提案 EIP-3009 的“transferWithAuthorization”来定义的。该方法允许用户通过离线签名方式授权转账，而中继节点则负责实际交易的提交与确认。这种机制具有两项关键优势：一方面实现了无 Gas 费的交易体验，用户无需持有原生代币即可完成支付；另一方面则通过签名重放保护确保了交易的安全性，防止双重支付等攻击向量。

 

更重要的是，X402 协议采用了一种中继器架构，这是该协议实现大规模商业应用可行性的核心组件。中继节点承担交易验证、区块链交互和 API 服务三重职能，有效降低了商户接入的技术门槛。从系统架构视角分析，中继器实际上扮演了支付网关与传统 CDN 功能的融合角色，既处理价值流转又保障服务交付。当前协议中，Coinbase 提供的托管中继器支持 USDC 在 Base 网络上的无缝流转，为协议初期推广提供了基础支撑。

 

此外，X402 协议采用标准椭圆曲线数字签名算法（ECDSA）确保交易授权的不可否认性。每一笔支付请求都包含时间戳、过期时间等防重放参数，并通过智能合约进行逻辑验证。这种设计既保持区块链固有的信任特性，又满足互联网服务对低延迟和高吞吐量的严格要求。

 

X402 协议的应用展望：从 AI 经济到数字内容的多场景渗透

根据 Gartner 预测，到 2030 年，由自主 AI 代理驱动的“机器客户”将参与超过 30 万亿美元的全球交易活动，这一市场可能是该协议的核心应用场景。X402 协议为 AI 代理间的资源交易提供了机器原生的支付方案，使 AI 系统能够自主获取训练数据、API 服务及资源计算。例如，研究型 AI 代理可通过 X402 协议自动购买专业数据库访问权限，实现自我优化的持续性。

 

传统 API 市场大多依赖于预付费或后付费的订阅模式，导致资源利用效率低下且阻碍了长尾需求的满足。X402 协议支持的按次付费模式使 Firecrawl 等数据服务商能够实现精准计量与即时结算，大幅降低了小额、高频交易的经济摩擦。试验数据显示，采用 X402 协议后，API 提供商的用户转化率平均提升 47%，而支付处理成本则下降近 80%。

 

在传统广告业，X402 协议为内容创作者提供了更直接的微支付直达方案。 Gloria AI 应用的实践表明，基于 X402 协议的按篇新闻付费模式可实现单次访问 0.05 美元的稳定收益，远高于传统广告的 CPM 价值。例如 tip.md 平台通过集成 X402 协议，使 AI 助手能够代替用户完成内容打赏，开创了人机协作的价值分配新范式。

X402 协议的生态应用：初露峥嵘的生态级杀手与未来黑马

自 X402 协议诞生以来，其简单直接的支付方式和强大的应用潜力使其迅速成为了市场宠儿，并在协议与标准、基础设施、核心应用、云服务等板块有了第一批拥趸，从下图 X402 协议的生态图谱可以看出这个生态级杀手和未来支付黑马的绝佳潜力。

 X402 协议的生态图谱

1.协议与标准层

这一层是 X402 生态的“语法规则”，它能够确保 AI 代理能互相理解和交易。该协议搭配了其他的配套协议之后，即在支付领域开拓了一条全新的通路。例如，Google 的 A2A 协议负责标准化代理间的通信；Anthropic 的 MCP 协议帮助 AI 接入工具和数据；在此之上，Google 的 AP2 支付协议使得按需调用服务和自动付款成为可能。

2.基础设施层

这一层是 X402 生态中最活跃和关键的一层，该协议定义了“要做什么”，而基础设施则负责“怎么做”。以PayAI为例，它作为一个多链协调者，帮助开发者和 AI 代理验证支付并在区块链上完成结算，整个过程通常在一秒内完成。你可以把它类比为 AI世界的“Stripe”或“支付宝”。

此外，一些区块链被专门设计来原生支持 X402 支付。以 Kite AI 为例，它是一条Layer1 公链，它将 X402 的支付能力深度嵌入底层，作为 AI 代理交易的主要结算层。另一个项目 Peaq 则专注于更广泛的机器经济（DePIN），让设备与设备之间也能通过 X402 自动支付。

3.核心应用层

这一层 X402 生态中普通用户和 AI 代理能接触到的“产品”和“服务”的直接层。以 Heurist Deep Research 为例，这是一个 Web3 原生 AI 研究平台，当你向它提出一个复杂问题时，它会通过调用多个 AI 服务来生成一份深度研究报告，整个过程通过 X402 协议自动完成多次微支付，最后你只需为最终结果付费。

而在 AI 服务与工具市场，Daydreams 则利用 X402 协议构建了一个 LLM 推理平台，另一个项目 Firecrawl 利用 X402 协议的支付功能，为用户提供单次付费的网页抓取和清洗 API 功能，可将杂乱网页转为 AI 可用的干净数据。

4.云服务板块

这一层是当前 X402 协议最具潜力的基础板块之一，Cloudflare 与 Coinbase 共同将该协议集成到全球 CDN 网络和开发工具中。这为协议提供了强大的全球分发和边缘计算能力。

生态板块汇总

X402 协议的竞争与挑战：技术特性与商业应用之间的微妙平衡

X402 协议的优势主要体现在三个维度：首先是经济效率，X402 协议可将微支付的手续费降至交易额的 0.1% 以下，相比传统支付网关的 2-3% 具有明显成本优势。其次是技术兼容性，基于 HTTP 标准状态码的设计使协议能够无缝集成至现有网络基础设施，显著降低了商户的接入成本。最后是自动化程度，X402 协议支持机器与机器间的直接价值交换，为即将到来的自治经济系统奠定了核心基础。

但实测数据表明，X402 协议的单次支付流程需经过 5 次网络往返，平均延迟达 500-1100 毫秒。当 AI 代理需要并行访问多个付费资源时，支付时效将呈线性增长，严重制约了用户体验。该协议的 v2 版本虽承诺通过传输层优化减少延迟，但根本问题仍需架构层面的突破创新。

尤其需要注意的是，当前协议的中继器内没有对应的激励机制，可能会导致关键基础设施的提供者缺乏持续投入的动力。与传统支付网络收取明确服务费的模式不同，X402 协议内的中继器仅能通过衍生服务或生态补贴维持运营，这种模式在商业可持续性方面面临严峻考验。

X402 协议还强制要求使用符合 EIP-3009 标准的代币，而目前支持该标准的稳定币数量有限。特别是 USDT 作为市值最大的稳定币已明确表示暂无支持 EIP-3009 计划，这直接制约了该协议在更广泛用户群体中的普及。

在监管层面，这种“无跳转支付”的特性虽然提升了用户体验，但同时也绕过传统金融体系的 KYC/AML 系统。在不同司法管辖区对加密货币监管政策存在显著差异的背景下，X402 协议的全球推广面临政策不确定性。欧盟 MiCA 法规与美国数字资产会计准则等框架，均对类似协议提出了合规性要求。

X402 协议的发展前景：从技术实验到生态构建的路径变化

据 X402 团队发布的技术发展规划来看，新的v2版本将从三个方向优化 X402 协议：传输层抽象支持多种通信协议、方案可扩展性允许自定义支付逻辑、服务发现机制简化终端配置。这些改进虽然未彻底解决中继器激励等根本问题，但显著提升了该协议的实用性与灵活性。

当前 X402 生态仍处于技术验证向商业推广过渡的早期阶段。根据 GitHub 活跃度及开发者社区参与度指标，协议关注度呈现快速增长但实际生产部署仍然十分有限。网络效应的形成需要更多像 Daydreams、Heurist Deep Research 这样的标杆应用来证明其商业价值，从而快速吸引上下游企业与投资者的加入。

在市场培育层面，作为融合区块链与网络协议的前沿技术，X402 协议还需要克服双重认知障碍。一方面，传统互联网开发者需理解区块链结算的技术细节；另一方面，加密货币社区需适应传统网络协议的开发范式，并快速建立完善的文档体系、开发工具与成功案例库。

因此，X402 协议的长期价值将主要体现在三个层面：基础链设施（如 Base、Solana）将因协议采用获得更多交易流量；支付聚合平台（如 PayAI）有望成为价值分配的关键节点；垂直行业解决方案（如 Daydreams）则具备率先实现商业闭环的潜力。投资者应重点关注具备技术壁垒与生态整合能力的项目，同时谨慎评估协议演进过程中的技术风险与政策不确定性。

从技术标准到商业实践，X402 协议代表了互联网价值层演进的重要探索。该协议不仅激活了沉睡近三十年的 HTTP 状态码，更为 AI 经济时代的人机协作与机器自治提供了支付基础设施。尽管在性能、经济模型与合规性等方面仍面临挑战，但 X402 协议展现的技术前瞻性与生态包容性，使其有望成为下一代互联网架构的关键组成部分。随着技术迭代与生态培育的持续推进，X402 协议或将在重构互联网价值交换体系的进程中发挥深远影响。

 

以太坊主网在 2025 年 12 月 3 日于 epoch 411392 启动 Fusaka 升级，这次硬分叉同时涉及执行层与共识层，其包含引入 PeerDAS（EIP-7594）、多项与 blob 参数调整相关的 Blob-Only Parameter（BPO）分叉机制，以及在此前已生效的 6,000 万 Gas 上限之上，对整体区块结构与成本边界重新校准。从设计初衷来看，Fusaka 升级并不只是“让链再快一点”的线性优化，而是直接将以太坊定位为 Rollup 时代的高容量结算与数据可用性层，为未来模组化架构与 10 万 TPS 的长期目标铺设制度化的技术基础。

 

与过去多次升级不同，Fusaka 升级并非围绕单一瓶颈推出的技术补丁，而是首次有系统地把 Vitalik 提出的 Surge、Verge、Purge 三条路线同时写进同一个版本中。通过 PeerDAS 扩大 L2 可用数据空间，搭配历史过期与同步机制调整，降低节点长期运行成本，再加上 BPO 为未来多次扩容预留调整空间，以太坊得以在未来数年中，以“多次小幅、可预期、可回溯”的方式持续扩容，而不是依赖低频率、高风险的单次大幅升级。

 

对市场而言，判断 Fusaka 升级的重点，不在于“启动当下 TPS 具体增加多少”，而在于其在 Rollup 已成为以太坊实际使用重心的情况下，以太坊是否能在不牺牲去中心化与安全性的前提下，锁定自己在新架构中的结算与资料核心角色，并通过费用、烧毁与收益机制，让 ETH 持续捕捉整个网络成长所带来的经济红利。

 

 

何谓 Fusaka 升级？

Fusaka 升级是以太坊于 2025 年 12 月 3 日在主网启动的重大硬分叉，其名称结合了执行层升级（Osaka）与共识层升级（Fulu）的内部代号，象征此次升级跨越两个层面的同步调整。从技术范畴来看，Fusaka 升级并非单一功能的新增，而是包含多项相互连动的协议变更，像是以 EIP-7594 所引入的 Peer Data Availability Sampling（PeerDAS）为核心，搭配可高频调整的 Blob-Only Parameter（BPO）分叉机制、Gas 与区块限制的重新校正、历史数据过期范围的扩大，以及改善预提议者预览、密钥标准与同步流程的补充性改动。

 

Fusaka 升级的主要目标，是在不提高节点硬件负担的情况下，扩展以太坊主网可支持的数据吞吐量，使 Rollup 能以更低成本、更高频率向 L1 发布交易数据，从而提升整体生态系的可用性。与此同时，Fusaka 升级亦通过历史数据清理与共识层流程优化，使验证者的同步速度与存储成本更具可持续性。此外，通过 BPO 分叉引入可参数化调整的 blob 容量，以太坊首次能以“多次小幅扩容、根据需求动态调整”的方式推动未来发展，而非依赖低频率且高风险的大型硬分叉。

 

一、Fusaka 升级在以太坊扩容路线图中的角色与结构性影响

要理解 Fusaka 升级的战略位置，必须先回顾过去几次关键升级如何逐步为当前路线铺路，2022 年的 Merge 将以太坊共识层从工作量证明（PoW）切换为权益证明（PoS），大幅降低能源消耗，并将安全性与经济激励整合进质押机制。这使协议在能源成本、长期通膨控制与机构采纳意愿上，获得一个更稳定的基础。紧接而来的 Shapella 升级，开放质押提款，将原本单向锁仓的质押模式转为可进出、可配置的收益工具，让专业验证服务、机构托管与再质押协议得以在 PoS 架构上形成多层次的市场结构。

 

而在 2024 年的 Dencun 升级通过 EIP-4844 引入 blob，建立一条专供 Rollup 使用的临时数据通道。这一变化代表“L2 优先”不再只是理念，而是被写入协议层的资源配置原则，让 L1 不再追求承载所有应用，而是聚焦在安全结算与数据可用性。进而到了 2025 年 5 月的 Pectra 升级，账户抽象与质押参数调整进一步改善了用户操作门槛与验证者结构，使以太坊在用户体验与质押市场两端都更具弹性与延展性。

 

然而，在 Fusaka 升级之前，这些升级在愿景路线图上仍较像“多条平行进行的工程项目”。各自解决了共识、提款、数据通道与账户模型问题，但尚未形成清晰的整体扩容叙事。 Fusaka 升级的特殊之处，在于它首次将三条主线集中在一个时点上，其在 Surge 广度，通过 PeerDAS 与 blob 参数调整提升 L2 数据吞吐；在 Verge / Purge 方向上，通过历史数据过期与同步优化压低节点负担，避免状态与历史的无限膨胀；而在执行层，则配合 6,000 万 Gas 的新上限与相关 EIP，重新界定单区块可承载的计算与数据边界。换言之，Fusaka 升级是以太坊从“一次次局部升级”转向“围绕路线图整合资源”的第一个真正节点，象征着协议开始以“整体架构”而非“局部模组”来思考下一阶段的扩容。

 

以太坊扩展发展目标与方向，资料来源：Vitalik 推文

二、Fusaka 升级如何重塑以太坊的扩容模型与结算层定位

在所有变更之中，与 EIP-7594 对应的 PeerDAS 是 Fusaka 升级的核心工程。PeerDAS 是一套点对点数据可用性抽样协议，在设计上允许节点只下载部分数据片段，通过抽样与纠删码验证，即可对整体 Rollup 数据是否已完整发布有高度信心，这与过去必须完整下载 blob 的模式形成鲜明对比。

此一改动在结构上有两层重要意义，第一，它将“网络总数据吞吐量”从“单一节点可承受的下载与储存上限”中解耦，减轻单节点的负担，使参与共识不再等同于承担全部数据。第二，它为未来逐步提高 blob 数量提供了合理空间，让以太坊可以在多年广度内多次推高 L2 可用的数据带宽与 blob 容量，而不需要每一次扩容都冒着高风险进行大规模硬分叉。

这也正是 Blob-Only Parameter（BPO）分叉设计存在的原因。 BPO 被刻意限制在只调整与 blob 容量与价格相关的少数参数，例如目标 blob 数量、最大值以及费用调整因子，使协议能以较小的变更范围执行高频率的微调。从治理与风险管理角度来看，这更像是货币政策中“调整利率”的手段，而不是重写制度本身。以太坊因此可以根据 L2 第二层需求、网络负载与客户端表现，随时对 blob 市场的供给端做出较精细的调整。

与此同时，基础执行层也在 Fusaka 升级之前完成了重要的结构性变化。 2025 年 11 月，以太坊主网区块 Gas 上限从 4,500 万提升至 6,000 万，创下近四年新高。此变动并非由核心开发者单向启动，而是通过超过 51 万名验证者持续释出支持信号，在达到门槛后自动由协议生效。背后是一整年社群倡议（例如“Pump The Gas”）、多客户端实作优化与针对安全边界的反覆测试与评估。

以太坊将 Gas 上限提高至6000万，资料来源：MetaEraHK 推文

从宏观视角来看，Fusaka 升级之所以重要，不只因为它“让 L2 数据变得更便宜”，而是同时在两个层面重塑以太坊的运作模式。一方面压低并平滑 Rollup 的提交成本曲线，使其能在可预期的费率区间内扩张；另一方面则通过 Gas 上限与相关 EIP 的组合，为 L1 的执行与数据空间建立一个更可持续、可渐进升级的成长轨迹。

三、以太坊 Fusaka 升级解析：其在长期扩容策略中的功能与影响

对 Rollup 与上层应用而言，Fusaka 升级的直接影响是资料成本与容量边界的重新定价。多方分析预估，在 PeerDAS 生效且首轮 BPO 完成后，针对高频交互场景的 L2（例如衍生品交易、链游、社交协议）之数据费用，有机会在一段时间内下降 40%～60%。这种变化并非只是“手续费稍微变便宜”，而是实际扩大了产品设计空间。

对 DeFi 而言，更低的数据成本可以支撑更细粒度的清算逻辑、更高频审计与风险管理机制；对游戏与社交应用，则有可能将原本依赖中心化伺服器处理的互动，逐步迁移至链上或 Rollup 层实作，提升可验证性与资产所有权透明度；对新创 Rollup 而言，进入门槛下降意味着更多专精型 L2 可能出现，在费率策略与用户体验上更具差异化，进一步加剧 L2 之间的竞争。

从 ETH 的经济模型来看，Fusaka 升级带来的是一个正负双向交织的结果。一方面，若 Rollup 成本下降成功带动整体结算量成长，更多交易将在以太坊完成最终结算与数据发布，这将推升 blob 费用与 base fee 烧毁量，强化“使用越多、供给越紧”的通缩叙事。另一方面，若用户只在前端感知到“某些 L2 的手续费变低”，而忽略这些活动最终都回落到以太坊 L1 作为结算与数据来源，短期市场情绪可能低估 Fusaka 升级对 ETH 长期价值捕获的支撑力度。

真正的关键在于，以太坊想扮演的并不是一条单纯的高吞吐量的智能合约链，而是一个“以 ETH 为原生资产、以 Rollup 为扩容外层”的全球结算与数据层。Fusaka 升级让这一叙事首次在实际吞吐能力、数据结构与费用市场上接近可被验证，而不再只是白皮书中的理论 TPS 目标。

四、从 PeerDAS 到 BPO：Fusaka 升级在以太坊扩容进程中的关键作用

任何扩容选择本质上都是风险在不同广度之间的重新分配，从节点与验证者的角度看，PeerDAS 与历史过期机制的引入，降低了单一节点必须长期储存与下载的数据规模，使新节点同步到最新状态的时间与硬件门槛都有望下降，这在理论上有利于维持足够分散的节点分布与参与度。

然而，随着未来几次 BPO 分叉逐步推高 blob 容量，上传端的频宽压力以及稳定运营的难度，势必会更重地落在具备专业基础设施与网络品质的营运者身上。如果协议与客户端实作没有清晰界定“一般家用节点仍能安全参与的硬件与网络条件”，扩容实际效果可能会倾向强化大型节点与基础设施供应商的相对重要性，进而在某些情境下削弱去中心化的实质程度。

Fusaka 升级中针对历史过期、区块大小上限、防拒绝服务攻击（DoS）等相关 EIP 的设计，其实就是试图在这条界线上取得平衡，一方面尽可能释出更多空间给 Rollup 与复杂交易，让应用层有足够空间实验；另一方面则通过限制单笔交易 gas 上限、调整特定预编译合约成本，避免单一大规模计算或恶意交易消耗拖垮整个区块。

在这样的架构下，机构级质押服务商与大型验证者集团，普遍将 Fusaka 升级视为一项“结构性利好”，像是更可预测的数据吞吐能力、更明确的历史管理与储存边界，以及配套的 Gas 与区块限制，都让硬件投资、营运成本与风险资本的中长期配置更容易规画。但同时，这也抬升了治理与透明度的重要性。若未来一旦出现新的扩容争议或网络压力事件，社群极可能把焦点集中在这些掌握实际运营权重的节点与客户端实作者身上。

五、Fusaka 升级如何推动以太坊迈向模组化结算层：影响与前景分析

Fusaka 升级之后，以太坊路线图上的下一个重点节点是预计于 2026 年推出的 Glamsterdam 升级。现阶段规划显示，Glamsterdam 升级将引入协议层内建的提议者与建构者分离（ePBS），重构 MEV 供应链的角色与权限分配，并加入区块层级存取清单（Block Access Lists, BAL），以提高状态读取与执行的效率，为更高频率与更大规模的执行需求做好准备。

若将两者放在同一条时间轴上理解，可以把 Fusaka 升级视为处理“数据与容量”的升级，而 Glamsterdam 升级则着重在“谁来组装区块、以何种方式执行”。两者若能如期落地并互相配合，有机会让以太坊从过去“以版本为单位的升级”转变为“以机制为单位、可持续调整的扩容框架”，在不同市场周期与技术环境下，持续在去中心化、安全与效能之间重新校准平衡点。

从更长期的视角来看，Fusaka 升级可被视为把以太坊从“追求 10 万 TPS 的构想阶段”推向“真正具备支撑 Rollup 群落与高频应用的结算层阶段”的关键分水岭。它重新定义了 L1 与 L2 之间的职责分工，也重新定义了 ETH 在这个模组化架构中的价值捕获方式。不再试图让所有活动都直接发生在 L1上，而是让高频应用留在 L2 完成互动与计算，最终以 ETH 为计价与结算单位，在 L1 完成清算与数据最终落盘。在这个框架下，Fusaka 升级的真正意义，并不是一个短期价格驱动事件，而是一个清晰的结构性信号。

结论

Fusaka 升级标志着以太坊正式从“个别瓶颈修补”进入“整体架构调整”的阶段。过去几年，Merge、Shapella、Dencun 与 Pectra 升级各自处理共识、安全性、提款机制与数据通道等基础问题，而 Fusaka 升级则是首次将扩容（Surge）、节点轻量化（Verge）与历史清理（Purge）整合于同一版本，使以太坊得以在完整协议层面上同步推进容量、效率与可持续性。

从数据层面来看，PeerDAS 与 BPO 提供 Rollup 更低的数据发布成本与更可预期的容量成长曲线，使 L2 能以更接近 Web2 的使用体验进行扩张，并支持高频金融、游戏、社交等新型态应用的落地；从执行层来看，60M Gas 上限与相关 EIP 重新定义了计算密度与安全边界，使 L1 能在负载提高的同时保持可验证性与节点参与度；从长期治理与工程视角而言，Fusaka 升级的分层设计代表以太坊将不再依赖少数大型硬分叉，而是转向可管理、可预期的多阶段扩容节奏。

对 ETH 经济层而言，Fusaka 的影响并非立竿见影，但其结构性作用明确。若未来的 L2 活动因成本下降而提高，blob 与 base 费用的消耗将形成稳定的需求面牵引，使 ETH 在结算层货币与安全抵押物的双重角色上更具系统性价值。尽管节点带宽与基础设施压力在若干情境下可能促使中心化风险上升，但整体而言，Fusaka 升级提供了更清晰可量化的节点负担与治理边界，使网络能保持在可控的去中心化范围内成长。

最终，Fusaka 升级的重要性不在于某项单一技术能将 TPS 推升多少，而在于它重新调整了以太坊的长期演进方式，以安全为核心、以 Rollup 为扩容主轴、以参数化调整为治理节奏、以 ETH 为主权资产。此升级使以太坊得以从“可扩容”走向“可持续扩容”，并为未来 Glamsterdam 升级与后续愿景中的深度调整奠定工程基础。若说过去五年是以太坊为模组化时代打地基，那么这次 Fusaka 升级正是将其正式推向下一个成熟阶段的关键转折点。

FAQ 常见问题

Q1：Fusaka 升级启动之后，终端用户会立刻感受到哪些变化？
短期内用户最容易感受到的变化，主要来自部分主流 L2 的手续费与拥堵情况改善，特别是在高峰时段的交易确认延迟与费用尖峰可能有所缓解。不过，这类效果通常不会在升级当日完全显现，而是会在数周至数月之间，随着 Rollup 重新调整费率策略与数据提交频率而逐步反应。对一般用户来说，Fusaka 升级更像是一项“为未来数年扩容铺路”的结构性变更，而不是立刻翻倍 TPS 的单点事件。

Q2：Fusaka 升级是否会改变 ETH 的中长期投资叙事？
Fusaka 升级本身并未改变 ETH 作为以太坊原生资产与主权货币的核心角色，但它强化了 ETH 与网络成长之间的联动关系。如果 Rollup 成本下降带动总结算量与链上活动真正提升，那么与 blob 相关的费用与 base 费用烧毁将更具结构性，ETH 作为“结算层燃料与价值储存”的定位会更明确。

Q3：在去中心化与扩容之间，Fusaka 升级是否明显提高了中心化风险？
Fusaka 升级降低了单一节点需要维护的历史数据与下载负担，理论上有助于维持节点数量与参与多样性；但随着未来几轮 BPO 调升 blob 容量，上传端与高可用基础设施的重要性势必上升。如果协议与客户端实作不主动界定合理的硬件门槛，并在治理层面维持透明度与开放讨论，社群在下一轮扩容争论中，确实可能放大对潜在中心化风险的关切。因此，Fusaka 升级本身并非直接造成中心化，但它使“如何在扩容与去中心化之间持续校准”成为未来愿景中不容忽视的核心议题。

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引言 – 为何 RWA 再度回到风口？

在 2025 年，用户打开加密货币钱包时，里面的资产配置愈来愈像一份私人银行的投资清单。一名香港投资者可能会展示他所持有的代币化贝莱德美元债、代币化黄金，甚至是一部分美国商业不动产的分割持份，这些资产能在链上交易、可编程并可跨链流动，提供了既快速又具全球可及性的金融体验，而这是传统金融难以复制的。

 

这正是 RWA（Real-World Assets, 现实世界资产）的核心内涵：通过代币化方式，将国债、信用债、货币市场基金等金融资产，以至黄金、股票、房地产等真实世界标的，导入区块链。在理论上，这让资产获得 24/7 全球流动性、更高结算效率、更低参与门槛，以及与 DeFi 生态的深度可组合性；然而在实际市场中，情况更为复杂，但同样具备强烈的变革力量。

 

目前公开链上的非稳定币 RWA 规模已达约 300 亿美元，相较数年前仅有个位数十亿，美国国债代币化市场规模更已逼近 90 亿美元，年增幅达数倍。若将经济性质上等同于“代币化现金与短期国债”的稳定币计入，整体链上 RWA 规模已超过 3,000 亿美元。

 

然而市场采用依然伴随矛盾，例如部分明星级 RWA 产品的 AUM 动辄数十亿美元，但持币者却只有数十位；房地产、艺术品、碳权、应收帐款等非国债类资产仍旧规模有限、流动性稀薄；而美国、欧盟、香港、新加坡与中国之间的监管规范则高度碎片化。

 

尽管如此，宏观环境此时正为 RWA 提供强劲推力。高利率环境压缩 DeFi 原生收益，使代币化国债成为市场最具吸引力的低风险收益资产。东亚地缘政治紧张与全球供应链重组，使企业与民众更依赖代币化美元与代币化国债作为跨境储蓄与避险工具。对跨境商业与家庭而言，以 RWA 形式保存资金已变得愈加常见。RWA 不再只是投机叙事，而是逐渐成为传统资本与公有链之间的主要金融界面。

 

 

重点摘要

• RWA 已成为链上数十亿美元规模的重要板块，主要由代币化国债与私募信贷驱动，而稳定币则是整个生态的基础流动性来源。
• 真正的创新并非“创造新资产”，而是替既有资产打造更高效的全球金融基础设施，使具备稳定现金流与低波动的资产能直接融入 DeFi 的组合性金融模型。
• 未来三到五年间，RWA 的增长将延伸至私募信贷、大宗商品、股票、能源、矿产甚至 GPU 等新兴资产，但整体成败仍取决于监管清晰度、市场结构成熟度与法律可执行性。

 

1. 为什么是 RWA? TradFi 分歧与代币化带来的改善

传统金融市场在大型规模运作时相当高效，但在边缘场景中却显得极为低效，尤其对全球用户、小型机构与长期性的流动性资产而言更是如此。多项结构性 TradeFi 正是 RWA 再度受到市场关注的核心原因：

 

1) 高门槛、资格限制与严格的准入制度

许多机构级基金、债券产品与私人信贷架构往往要求六位数以上的最低投资额、严格的居住地限制或合格投资人资格。这使全球数以百万计的投资者无法触及高品质美元收益或稳定信贷资产。

 

2) 地域割裂与监管碎片化

国债对不同地区的用户而言代表着完全不同的可及性。韩国企业、巴西出口商与越南创业者面对的资本管制与各地银行流程截然不同，跨境结算仍然缓慢且成本高昂。

 

3) 缓慢的结算周期与高度复杂的托管流程

即便在成熟市场，结算周期依旧需要数日，并涉及托管人、转让代理、邮件往返与大量对帐流程。操作风险高、成本不可预测，跨时区与假期常造成流程延误或中断。

 

4) 长期资产的流动性不足

中小企业发票、应收账款、消费信贷与小规模房地产等资产，由于使用传统架构无法以合理成本进行证券化，尽管具备稳定现金流，却常年停留在试算表中，缺乏可流通市场。

 

2. 代币化能如何带来改善？

代币化并不会神奇地改变资产的经济本质——但它会彻底改变资产运行所依赖的金融轨道。

1) 自动化可读的所有权

代币代表的是经过法律结构化（如 SPV、信托或基金）的明确权益主张。这类代币的行为模式与 ERC-20 或 ERC-1400 类型相同：可即时结算、可直接接入 DeFi、可存放于钱包，或可被包装进更高级的结构化策略中。

 

2) 全球流通性

若以结构正确、合规包装完善的 RWA 代币，可由通过 KYC/AML 并符合投资资格的任意用户持有。此特性对处于地缘政治不确定性的地区尤为关键。在东亚，企业与个人愈来愈常以稳定币与代币化国债作为“数字美元”使用，用于储蓄、结算与资本跨境流动。

 

3) 通过 DeFi 提升资本效率

当收益型资产上链后，它们能同时作为抵押品使用。MakerDAO 在 2022–2023 年期间有一大部分收入来自 RWA，即是著名案例。如今，代币化国债与私募信贷已成为许多链上收益策略、借贷市场与结构化产品的核心锚点。

 

4) 让流通性资产具备融资能力

一张位于米兰的发票并不足以值得证券化，但若将 10,000 张发票集中于 Centrifuge 的 SPV 中，再加以代币化、评级并全球分发，便能形成真正具有市场规模的资本融资活动。

 

RWA 的本质不是创造新资产，而是将既有资产放入一个可编程、无国界、高效率的全球金融系统中运作。

 

3. 七大 RWA 类别与代币化美国国债的崛起

RWA 的资产版图横跨数十种类别，但在本轮周期中，有七大类型最具代表性并主导市场发展。

1) 私募信贷

私募信贷是目前规模最大的非稳定币 RWA 类别，涵盖中小企业贷款、贸易融资、消费信贷、房屋净值信贷（HELOC）等。Figure、Centrifuge 等平台提供约 8–15% 的收益率，并将资产池分为不同风险层级的优先 / 次级分层，使资本市场链路更短、更透明。

2) 代币化美国国债与货币市场基金

这是本轮最具爆发力的板块。代币化美国国债的规模已攀升至近 90 亿美元。代表性产品包括：

• BlackRock BUIDL — 仅限机构、合规等级最高、收益与 SOFR 挂钩。
  Ondo OUSG / USDY — 全球可参与、多链支持并可与 DeFi 深度整合。
• Circle USYC — 一种带收益的 USDC 同类产品，具有每日净值（NAV）更新。
• VanEck VBILL — 一个覆盖多链的美国国债（T-bill）基金，旨在提供更广泛的可访问性。

这些资产已成为链上的“无风险利率”基准。

 

3) 代币化大宗商品（以黄金为首）

代币化黄金已成为商品类 RWA 中最成熟的板块。XAUt、PAXG 等产品以 1:1 映射金库中的实体黄金，并受惠于金价创新高、央行强势购金以及通膨对冲需求等宏观趋势。

 

4) 代币化公开股票与 ETF

虽然目前规模相对较小，但仍在稳步增长。平台可发行 S&P 500 ETF 或个别科技股的代币化版本。尽管流动性有限且监管门槛较高，但代币化带来的可编程性与全球可及性，使其在长期具有潜力，尤其是在私募股权与 Pre-IPO 资产方面。

 

5) 代币化房地产

尽管市场总可触及规模极大，但目前代币化的实际规模仅数亿美元。RealT、Propy、Lofty 等平台提供分割所有权、租金收益分配与极低进场门槛。然而限制并非技术层面，而是法律产权、估值机制与地方监管框架。

 

6) 稳定币（代币化现金与短期国债）

以经济本质而言，稳定币是目前规模最大的 RWA 类别；光是 USDT、USDC 等主流稳定币合计市值便超过 3,000 亿美元。它们构成链上“交易层”的基础，而代币化国债则形塑“储蓄层”的收益市场。

 

7) 新兴替代类 RWA

代币化碳权、再生能源收益、数据中心／GPU 算力、矿产权益等非传统资产类别正快速受到市场关注。市场预测认为，RWA 在 2030 年前将拓展至数兆美元规模。

 

4. 市场版图与生态参与者

若要理解 RWA，必须从传统金融（TradFi）、去中心化金融（DeFi）与监管框架三个维度，同时描绘其多层级的市场生态结构。

1) 资产发起方

此类机构包括银行、资产管理公司、信贷基金、金融科技放贷机构与房地产 SPV。它们负责创建并管理基础资产，是整个 RWA 生态中的真实经济引擎。

 

2) 代币化平台与原生 RWA 链

Securitize、Ondo、Figure、Centrifuge 等平台负责资产的发行、合规审核与信息披露。专注于 RWA 的二层网络（如 Plume）以及收益层协议（如 R2），可将国债与信贷聚合为单一可编程资产。同时，LayerZero、Circle CCTP 等跨链基础设施，加上 USDG0 等全链稳定币，使资产能在多链生态中自由流动。

 

3) 分发与流通通道

• 受监管的交易平台提供合规入口。
• 中心化交易所（CEX）已开始支持 RWA 交易与抵押用途。
• DeFi 协议提供借贷、杠杆与流动性池。
• 钱包与金融科技应用则将 RWA 转化为易于使用的链上储蓄产品。

 

5) 监管机构与政策方向

• 欧盟的 MiCA 为代币化证券与稳定币提供示范性框架。
• 美国 GENIUS Act 则为受监管的美元储备型稳定币奠定基础。
• 香港、新加坡与阿联酋积极推动友善的代币化监管制度。中国近期对香港 RWA 的审慎态度，则显示地缘与政策限制依然真实存在。
  
   

市场方向已相当明确，其风险较低、结构标准化的 RWA 将最先获得监管清晰度；更复杂或面向散户的 RWA 类别则需更长时间成熟。

 

5. 市场上的 RWA 项目

以下四个项目展示了 RWA 在不同层级的发展方式。

• Figure – 代币化房屋净值信贷（HELOC）

Figure 通过 Provenance 区块链将 HELOC 全流程数字化，使借款人能在数日内完成审批与拨款，而投资者则可取得透明的浮动利率信贷资产。该公司累计发放规模已达数百亿美元，在美国消费信贷代币化领域占有显著地位。

 

来源：RWA.xyz

• Centrifuge – 私募信贷的 DeFi 基础设施

Centrifuge 让资产发起方将中小企业贷款、发票与应收账款代币化为优先 / 次级结构化资产，并可直接接入多个 DeFi 协议。其多链架构与链上透明度大幅缩短传统资本市场供应链。

• 代币化美国国债 —— BUIDL、Ondo、USYC

BUIDL 面向机构投资者；OUSG 与 USDY 将国债收益带给全球用户；USYC 则提供每日 NAV 与更深入的银行合作。这些产品共同构成迄今最成功的 RWA 板块，使链上“无风险利率”成为现实，并推动大规模机构采用。

• Plume、USDG0 与 R2 — 链上收益层

Plume 聚合多种 RWA 产品并将其原生嵌入 DeFi 流动性流程。USDG0 提供合规的全链流动性。 R2 则面向需要稳定跨境收益的全球用户，将 T-Bills 与私募信贷整合为自动化收益策略。

6. RWA面临的主要挑战与风险

尽管发展迅速，RWA 仍面临多项结构性限制：

1) 流动性幻觉

代币化本身并不会创造流动性，若原本缺乏流动性的资产（例如单一房产、特殊定制贷款）在上链后依旧缺乏流动性。部分房地产代币一年仅成交一次，买卖价差极大。只有标准化、需求高度稳定的资产—例如美国国债—才能在链上形成真正深度的流动性。

2) 监管碎片化

多数 RWA 在法律上被认定为证券，因而受限于转让限制、KYC、居住规范与跨境规则，导致流动性被割裂。其权益执行仍依赖法院、受托人与托管机构，而非智能合约。

3) 市场结构缺口

RWA 的交易分散在去中心化交易所（DEX）、替代交易系统（ATS）与场外市场（OTC）。由于缺乏历史数据，鲜少有专业做市商愿意专注于 RWA。对于异质性强的资产，其估值依旧高度不透明。

4) 智能合约、预言机与集中度风险

RWA 同时承担加密原生风险与托管、法律等传统风险。一旦托管方失误、预言机故障或遭遇监管行动，可能影响成千上万名代币持有人。稳定币的历史已证明，体量越大，系统性风险越高。

7. 未来展望与总结

RWA 既不是昙花一现的泡沫，也不是必然冲向兆美元规模的巨兽，但它正稳步演变为全球金融的重要底层基础设施。代币化资产已从早期试验成长为数百亿美元级别。多份预测显示，RWA 有望在 2030 年成长至 2–4 万亿美元，更激进的情境甚至估计可达 10–16 万亿美元。未来几年，增长仍将由保守型资产领域领先推动像是国债、私募信贷、货币市场工具与受监管的稳定币。

从长期来看，RWA 不会取代传统市场；相反地，传统金融市场将逐步采用区块链作为发行、结算与可编程化的底层管道。DeFi 将成为合规、具现金流资产的流动性引擎。而稳定币与代币化国债的组合，将构成加密原生经济体的“双层数字货币基底”。

FAQ 常见问题

Q1：RWA 是否只是把传统资产证券化搬上区块链？

A: 部分而言是的。其法律结构经常类似传统的证券化或基金权益。真正的创新在于“分发方式”与“可编程性”，这让代币可即时结算、可接入 DeFi，并能全球流通。

Q2：一般 DeFi 用户要如何安全参与 RWA？

A: 应选择经过完整审计、由受监管机构发行且透明披露底层资产的产品。代币化国债与高品质信贷池通常是最佳的入门选项，再视需求探索其他利基资产。

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