在恐慌与贪婪指数连续数周维持“极度恐慌”区间之际，BTC 虽一度上攻至 $92,250 上方，但随后快速回落至约 $90K，凸显在宏观不确定与杠杆结构脆弱交织下，多头反弹仍属结构性修复，而非新一轮趋势启动。与此同时，24 小时内全市场清算规模逾 2 亿美元，短线空头在上方密集挂单与清算流动性之间持续搏斗，ETF 迟迟未见明确增量与中国市场 USDT 折价，则进一步压抑风险偏好。相较之下，监管端的 CFTC 代币化抵押品试点、RWA 合规公链与 AI 公链生态，正在为中长期叙事提供新的资本汇聚焦点。

1. 市场概览

• 恐慌与贪婪指数今日回升至 22，仍处“极度恐慌”，过去一周与上月多次在 20–23 区间徘徊，显示情绪低迷但边际改善。
• BTC 多次受制于 $92K–$93K 上方卖压带来的区间上缘，短线回调至约 $90K，3 个月期货年化溢价连续两周低于 5% 中性门槛，杠杆多头需求偏弱。
• 24 小时内全市场清算约 $202.06M，涉及 84,564 名交易者，其中 BTC 清算约 $64.44M、ETH 约 $52.00M，空头与多头清算规模接近，反映区间内双向杠杆频繁被洗出。
• 现货 BTC ETF 持续缺乏明显净流入，对冲基金与机构更倾向通过期权买入下行保护，衍生品市场看跌保护成本显著上升，显示专业资金对短期回撤仍高度敏感。
• 宏观方面，CME 利率期货定价显示美联储 12 月降息 25bp 机率约 89%，但就业与通膨官方数据延后，加上美国房市疲弱与美元指数小幅反弹，使风险资产整体风险偏好仍受抑制。

2. 市场情绪指标

恐慌与贪婪指数目前为 22，延续“极度恐慌”区间，与昨日 20、上周 23 以及上月 22 大致一致，显示市场情绪虽有轻微回暖，但仍远未脱离恐慌态势。在经历自 10 月历史高点回落约 28% 的跌幅后，BTC 在 $80K–$90K 区间震荡时间拉长，投资人习惯度有所提升，使得指数未再创新低，却仍反映出整体避险需求偏强、风险资本进场速度放缓。当前结构更像是“深度调整后的延长消化期”，而非典型情绪恐慌见底 V 型反转的型态。

資料來源：Alternative

从全网清算与杠杆结构来看，过去 24 小时全市场共计清算约 $202.06M，其中长周期数据显示，12 小时内清算金额已达 $118.13M，1 小时与 4 小时则分别约 $9.14M 与 $16.74M，显示在窄幅震荡区间内，短周期杠杆尤其容易被“扫单”。清算结构上，长短双向相对均衡。24 小时内多头清算约 $96.08M，空头清算约 $105.98M，BTC 与 ETH 则分别集中在约 $64.44M 与 $52.00M 的清算规模。这种“上下皆伤”的清算模式，说明市场短线并未形成单边挤兑，而更像是流动性偏薄环境下，大型委托与宏观消息共振导致的高频杠杆再平衡。

资料来源：Coinglass

宏观与监管层面则为结构提供中长期框架，一方面，受 43 天政府停摆影响，美国官方就业与通膨数据延后发布，使未来数月经济可见度降低，即便市场普遍预期 12 月降息 25bp，亦难以迅速转化为风险资产的趋势性买盘；房市数据中，取消购房合约比例升至 15%，部分城市挂牌价格同比略降，凸显实体经济压力尚未完全释放。另一方面，美国 CFTC 启动试点计画，允许获批期货佣金商以 BTC、ETH 与 USDC 作为保证金抵押，并更新代币化资产指引、撤销过时限制条款，此举有望中长期改善加密资产在传统衍生品市场的合规地位。配合 RWA 公链、稳定币生态（例如 PYUSD 流通量自 9 月以来升至 38 亿美元）持续扩张，整体结构呈现“短期宏观压力偏重、中长期制度基础逐步强化”的错位格局。

3. 比特币与以太币技术分析

3.1 比特币市场行情

BTC 近期多次尝试突破 $92K–$93K 区间上缘，最高触及约 $92,250，随后回落至约 $90K，一轮约 $2,650 的短线回调明显与美股调整及 AI 相关高估值担忧同步，凸显其仍深度嵌入全球风险资产框架。从期货结构观察，3 个月期 BTC 期货相对现货的年化溢价已连续两周维持在 5% 以下，远低于典型牛市中 10%–15% 的乐观区间，说明杠杆多头更倾向观望而非积极加仓。期权市场方面，在一间大型衍生品平台上，30 天 BTC 看跌期权相对看涨期权溢价约 13%，投资人为对冲下行风险愿意支付显著保费，这种结构通常出现在「价格尚未完全破位，但投资人对下行尾部风险高度敏感」的中段调整期。

从流动性与挂单分布来看，累积成交量数据显示，0–100 BTC 交易档位（偏向散户与中小机构）近两周的净成交量呈现逐步回升，显示部分抄底买盘已在 $80K–$90K 区间持续吸收。然而，1,000–100,000 BTC 以及 100,000–1,000,000 BTC 档位的大额交易者则倾向于在 $90K–$93K 区间逢高减仓，形成“下方分批承接、上方逢高派发”的箱体格局。订单簿数据同样印证此点。在一间大型 CEX 的 BTC 永续合约挂单中，$90K 上方逐步形成卖墙，而 $94K–$95K 一带卖盘更为密集；同时，清算热力图显示 $94K–$95,300 区间累积了可观的空头清算流动性，若短期触发上攻行情，该区域可能成为“挤空燃料”，但前提是需要现货或期货出现明确增量买盘。值得关注的是，中国场外市场中 USDT/CNY 对官方汇率出现折价，理论上在中性环境下 USDT 应以 0.2%–1% 溢价交易，折价则意味着当地投资人有退出加密市场、转向法币资产的倾向，为短线结构增添压力。

3.2 以太币市场行情

ETH 目前交投于约 $3,106，一方面受整体风险情绪与 BTC 区间震荡的牵动，另一方面则受到自身叙事的深度分化影响。一方面，美国 CFTC 将 ETH 纳入衍生品市场可接受的抵押品范围，与 BTC、USDC 一同进入试点计划，有助于未来在受监管市场中提升 ETH 的资本效率，强化其作为“结算层资产”与抵押品的双重角色；另一方面，尽管现货 ETH ETF 已获核准，市场仍在等待更多与质押收益、二层扩容与新型产品（例如挂钩质押收入的 ETF）相关的进一步发展。从链上与机构持仓角度观察，以太坊财库公司 Bitmine 近期以约 $2,978 的成本增持 138,452 枚 ETH（约 4.12 亿美元），累计持有 3,864,951 枚 ETH（约 120.74 亿美元），但平均成本约 $3,925，浮亏约 30.95 亿美元，这一结构一方面展现长线机构对 ETH 中长期价值的坚持，另一方面也意味着若价格再度接近其持仓成本区间，可能触发部分风险管理动作。

期货与杠杆结构方面，近期 ETH 未平仓量（OI）在经历前几周的明显去杠杆后，整体水位仍处于相对压缩状态，资金费率多在小幅正负区间震荡，显示杠杆多空力量暂时未形成明显趋势。相较 BTC，ETH 更容易受到叠加叙事驱动，包括质押收益、L2 生态扩张、DeFi 以及新一轮 RWA 与代币化产品的落地；例如，BlackRock 近期申请在美国推出挂钩质押 ETH 的 ETF，若后续获批，将为 ETH 创造新的合规资金入口，也可能加速“质押 + 二层扩容”的资本聚集。短期而言，在 BTC 区间盘整与整体宏观不确定仍高的背景下，ETH 大概率仍以“结构修复与叙事轮动”为主轴，而非独立走出强趋势的单边行情。

4. 今日热门代币

• NEO（Neo）

NEO 作为一条专注于智能经济愿景的公链，近期因与 SpoonOS 共同启动 Scoop AI Hackathon 而再度受到市场关注。这场横跨亚洲、欧洲与美洲多座城市、总奖金约 $100,000 的全球黑客松，将 Web3 与 AI 的开发者聚集于同一舞台，围绕“智能且可感知经济”展开应用创新，强化 NEO 在 AI 与区块链交会处的叙事地位。对于 NEO 而言，这不仅是一次开发者社群动员与品牌再聚焦的契机，也有助于扩大其在去中心化储存、预言机与域名服务等基础设施上的应用场景。随着 Scoop AI Hackathon 于莫斯科、河内、东京、首尔、矽谷、班加罗尔、北京与伦敦陆续展开，若能吸引出具实际落地潜力的 AI Agent、数据市场与智能协议，NEO 在下一轮 AI + 公链赛道竞争中的估值想像空间有望被重新定价。

• OM（MANTRA）

OM 作为 MANTRA 生态的核心代币，背后的 MANTRA Chain 旨在成为第一条能够原生遵循并执行现实世界监管要求的 RWA 专用 L1，近期在“代币化为近百兆级机会、可解锁约 16 兆美元 RWA 经济”的叙事推动下再受资本关注。其设计重点在于为传统金融机构提供可合规采用的公链基础设施，通过合规框架、白名单机制与资产代币化工具，使银行、券商与资产管理机构得以将债券、不动产、基金与票据等资产平滑映射至链上。对于 OM 代币而言，随着链上 RWA 发行规模扩大，质押、手续费与治理权益的需求有望同步提升，形成“监管友善 + 实际资产导入”的正向循环。当前市场在消化宏观不确定与监管政策落地节奏之际，OM 所代表的“合规 RWA 基础设施”叙事，可能成为部分中长线资金分散 BTC、ETH 波动风险时的重要配置方向。

• ARKM（Arkham）

ARKM 代表的是链上数据与情报基础设施赛道，其平台致力于将加密市场中原本高度碎片化的地址行为、资金流向与实体信息结构化与可视化，为机构投资人、合规部门与专业交易者提供更精细的风险识别工具。近期 Arkham 推出自家交易平台的行动应用，明显意图扩大用户触达与交易深度，将“链上情报 + 交易执行”整合于同一闭环。从商业模式角度来看，当更多资本依赖链上情报做出风控与配置决策时，ARKM 作为平台原生代币，在费用折抵、功能解锁与治理上的需求有望同步提升；同时，该平台已完成超过 1,200 万美元以上的融资，为后续产品迭代与市场拓展提供了持续燃料。在整体市场仍处于风险再定价阶段时，ARKM 此类“基础数据与情报”类资产，往往更容易获得偏防御风格的长线资金青睐。

5. 今日代幣解鎖

• $GMT：解锁 82.47 百万枚，约占流通量 2.81%（今日最大解锁）。
• $MOVE：解锁 50.00 百万枚，约占流通量 1.79%。

6. 结论

综合来看，当前市场仍处于“价格结构已大幅修正、情绪维持极度恐慌、宏观不确定压抑风险偏好”的中段阶段，BTC 在 $90K–$93K 区间面临上档卖压与密集空头清算流动性，尚难一举重启趋势多头，但下方在 $80K–$90K 区间亦逐步出现中长线资金的分批承接。 ETH 则在 CFTC 抵押品试点与质押叙事支持下，维持相对稳健的结构修复路径，但大型财库持仓仍深度套牢，使其短期难以脱离 BTC 的整体风险框架。从叙事层面而言，RWA、AI 公链与链上情报基础设施等方向正在吸引部分结构性资金轮动，为中长期提供新的估值支点。在美联储政策、就业与房市数据尚未完全明朗之前，整体结构更像是一场延长的杠杆与持仓再平衡过程，策略上应在严控杠杆与关注流动性深度的前提下，耐心等待宏观与资金流共同转向的更明确信号。

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