在经历长时间的结构性调整后，今日市场情绪自“极度恐慌”回升至“恐慌”，价格与杠杆结构开始出现更具方向性的再平衡。BTC 在空头被动平仓与期货未平仓量回升的支撑下，重新测试 $94K 上方区间，而 ETH 则在基础层手续费与 DEX 成交明显降温、但 L2 生态与升级预期支撑之间，呈现出与价格表现不完全同步的结构性分歧。在宏观层面，美联储本周几乎确定启动 0.25% 降息、监管路径偏向明朗，再加上 RWA 与合规产品持续扩张，使得本轮回调更像是一场杠杆与流动性的结构重组，而非完整牛市周期的终结。

1. 市场概览

• 恐慌与贪婪指数自昨日的 22 “极度恐慌” 回升至今日 26 “恐慌”，情绪仍偏保守但已脱离极端区间。
• 过去 24 小时全市场清算规模约 4.38 亿美元，其中空头被平仓约 3.09 亿美元，BTC 与 ETH 占据大部分强平金额。
• BTC 日内一度自约 $89.6K 拉升至接近 $94.6K，高位附近总市值约 1.97 兆美元，期货未平仓量回升至约 5,969 亿美元。
• ETH 反弹至接近 $3.4K，但过去 30 日网网络费用下滑约 62%，基础层 DEX 成交与 DeFi 收益同步降至数月低位，反映主链需求降温。
• 宏观层面，CME “美联储观察”显示本周降息 25 个基点概率约 87.6%，监管端则由 SEC 与 CFTC 释出偏友好的创新豁免与试点机制，搭配传统机构对 RWA 与合规 ETP 需求，构成中期结构性利多。
  
   

2. 市场情绪指标

今日恐慌与贪婪指数升至 26，从昨日的“极度恐慌”重新回到“恐慌”区间，显示前期由 ETF 资金流转弱、期货杠杆去化与宏观不确定性共同触发的情绪极端值正逐步缓解。从历史值观察，上周指数为 28、上月为 29，本轮回调所带来的心理冲击明显大于价格层面的修正幅度，市场对未真正发生链上交割，只存在于账面或合约中的 BTC 曝险、价格操控与结构性卖压的讨论升温，使得投资人更倾向通过链上自托管与长线持有来对冲信任风险。短期内，情绪仍远未回到贪婪阶段，但恐慌溢价正在被逐步消化。

资料来源：Alternative

从杠杆结构看，全网清算在过去 24 小时累计约 4.38 亿美元，其中空头清算约 3.09 亿美元、远高于多头的约 1.30 亿美元，显示在 BTC 突破 $94K 过程中，过度压注下行的空头成为主要被收割对象。清算热力图中，BTC 单日强平金额约 1.72 亿美元、ETH 约 1.37 亿美元，其余主流与长尾代币仅占相对小比例，结构上更偏向“指标资产主导的方向性清算”，而非全面风险资产踩踏。同期，某早期 BTC 鲸鱼地址向某去中心化永续合约平台追加约 5,000 万美元 USDC 保证金，将 ETH 5 倍杠杆多单仓位拉升至约 80,985 枚、名义价值约 26.87 亿美元，浮盈约 1,690 万美元，显示在冲击过最剧烈阶段后，高净值与专业资金已开始选择在关键支撑附近加码长线杠杆仓位。

资料来源：Coinglass

宏观与监管面则为当前结构提供了另一层重要背景。 CME “美联储观察”显示，本周降息 25 个基点的机率约为 87.6%，到明年 1 月累计降息 25 个基点的机率仍接近七成，大幅降低了市场对“政策二次紧缩”的担忧。摩根大通与其他大型机构普遍认为，传统“四年减半会 80% 回撤”的周期逻辑已因 ETF 与机构资金的加入而被削弱，本轮大幅回调更接近牛市中段的正常再定价。监管层面上，美国 SEC 新任主席推动“创新豁免”与“代币分类”框架，CFTC 则启动将 BTC、ETH 与 USDC 纳入保证金试点计划，加上参议院推进市场结构法案，整体政策基调相较过去“执法监管”时期明显柔和，有利中长期风险偏好修复。

3. 比特币与以太币技术分析

3.1 比特币市场行情

在价格层面，BTC 目前于接近 $94K 一线交投，过去 24 小时自 $89.6K 低点反弹至 $94.6K 高位，短线涨幅约 4%–5%，结束前几日的窄幅横盘格局。期货端未平仓量回升至约 5,969 亿美元，24 小时增幅约 3.19%，配合约 1.57 亿美元的清算规模，反映杠杆仓位正在由被动去化转向温和重建。值得注意的是，本轮反弹中空头清算金额明显高于多头，显示价格上行更多是由被迫补仓与风险控制驱动，而非资金费率全面转向极端多头结构的 “FOMO 拉抬”。现货层面，大型机构单日增持超过 1 万枚 BTC 却未能显著推动价格，引发市场对账面价格与场外对冲结构的再度讨论，但从成交量与深度来看，BTC 作为 1.9 兆美元级资产，其市场深度足以消化此类单日增持，更多反映的是 ETF 与衍生品之间的头寸对冲，而非单向买盘缺乏效力。整体而言，BTC 短期若能守住 $90K–$92K 支撑区间，将有利于为下一阶段趋势选择累积筹码。

3.2 以太币市场行情

ETH 则呈现出价格与链上基本面不完全同步的结构性分化。价格方面，ETH 近期在弱就业数据推升降息预期后，反弹至约 $3.29K，并于周二触及接近 $3.4K 的三周新高，周涨幅约 11.2%。然而，Nansen 数据显示，以太坊 30 日网路费用下滑约 62%，远高于 Tron、Solana 与 HyperEVM 约 22% 左右的降幅；同期间，以太坊基础层 DEX 七日成交量自约 236 亿美元回落至约 134 亿美元，DeFi 协议收入降至约 1,230 万美元、创近五个月新低，反映基础层交易与高收益策略的活跃度显著降温。多个核心 DeFi 协议（如 Pendle、Athena、Morpho、Spark 等）TVL 亦自两个月前约 1,000 亿美元水准回落至约 760 亿美元，显示风险资本在利率下行预期尚未完全兑现前，仍偏向降低杠杆与集中仓位。不过，Layer-2 生态呈现明显对比，像是 Base 链交易笔数月增逾 100%，Polygon 亦有逾八成增长，以太坊在 L2 费用与激励架构上的优势，正逐步将应用与交易热度转移至二层。Fusaka 升级在 12 月初启用后，通过改善 rollup 数据可用性与成本结构，推动整体费用下行，短期压缩了主链收入，却为中长期扩容与 DeFi 增长奠定基础。衍生品方面，ETH 永续合约 8 小时资金费率年化约 9%，落在正常区间中段，长短杠杆仓位分布相对均衡，尚未出现单边挤兑或极端杠杆信号，整体结构更像是“基本面暂时冷却、技术与升级支持中期叙事”的过渡期。

4. 今日热门代币

• $CLONE（Confidential Layer）

CLONE 围绕 Confidential Layer 的多链隐私跨链叙事，在临近上市前夕持续获得关注。作为一个旨在打通 EVM、Solana、Cosmos 以及比特币等不可编程链与隐私公链之间资产流动的基础设施，Confidential Layer 试图在“合规透明”与“隐私保护”之间找到平衡点，满足机构与高净值用户对跨链资产调度与隐私保护的双重需求。官方预告 $CLONE 将于 12 月 10 日开启交易，并同步释出质押奖励与交易所上币等利好，使提前布局的资金押注其成为下一阶段“隐私＋跨链”叙事的代表标的。与传统桥接协议相比，Confidential Layer 更强调在多链环境中的数据机密性与交易路由灵活性，若后续能顺利吸引机构级 RWA 或 DeFi 资产接入，CLONE 代币在用例扩张与协议收入分享上的想像空间仍具潜在放大效应。

• $VANRY（Vanar）

VANRY 近期的市场关注度主要集中在其推出的 myNeutron 消费级 AI 产品，将“记忆层”的概念引入 Web3 使用场景。myNeutron 允许用户将链接、文章、信息、PDF 与各类笔记汇整为可检索的知识种子（Seeds），再通过 Bundles 结构化管理，并以自然语言查询个人知识库，实际上是将“知识管理＋AI 助理”与链上身份与结算结合。从商业模式上看，该产品在免费试用期结束后转为订阅制，所有订阅收入将转换为 $VANRY 进行回购，其中一部分销毁、一部分分配给质押者与金库，形成“产品收入—代币价值捕获”的闭环。这种以实际现金流支持代币需求的模式，使 VANRY 在 NFT 与元宇宙基础叙事之外，新增了“AI 工具＋SaaS 收益分享”的投资维度，若用户增长与留存数据持续改善，有望为代币带来更具韧性的估值底部。

• $USUAL（Usual）

USUAL 则处于 DeFi 与 RWA 交叉叙事的核心位置，其稳定币与治理结构近期经历了明显升级。协议推出涵盖 Savings、Alpha 与 Bonds 的全新产品组合，通过 $sUSD0、$sEUR0 等储蓄产品为持币者提供简化的收益入口，同时引入以现货与衍生结构为核心的 Cash & Carry（$USD0a）增强收益模式，并整合合规机构发行的国债产品作为底层资产。在代币经济方面，USUAL 社群通过 DAO 通膨下调提案，削减约 25% 的最大供给并显著降低日度抛压，辅以持续回购与借贷利率由 5% 下调至 1.5% 年化，改善了代币作为治理与收益权凭证的风险回报结构。随着 RWA 市场在机构推动下快速扩张，USUAL 这类将实体收益回馈给代币持有者的协议，有望在下一阶段成为“合规收益＋去中心化治理”的重要代表，吸引寻求现金流支撑与长期叙事的资本关注。

5. 今日代币解锁

• $CGPT：解锁 7.68 百万枚，约占流通量 0.89%。
• $B3：解锁 567.00 百万枚，约占流通量 1.84%（今日最大解锁）。

6. 结论

综合今日结构来看，本轮调整仍更接近牛市中段的“结构再平衡”而非完整周期反转，情绪指标自极度恐慌回升，BTC 在空头集中清算与未平仓量回升的配合下维持在 $90K 上方震荡，并未出现系统性信心崩溃；ETH 虽然基础层手续费、DEX 成交与 DeFi 收入出现明显回落，但 L2 使用与 Fusaka 升级带来的扩容效应，为中长期需求留下一定弹性。宏观端，美联储高机率启动降息周期、监管机构通过创新豁免与试点计画逐步将加密资产纳入既有框架，再加上 RWA 与合规投资产品稳步扩张，使得市场底层资金结构较过去周期更为稳健。对交易者而言，当前环境更适合以“结构观察与仓位调整”为主，在 BTC 关键支撑与 ETH 结构分化中寻找风险回报合理的布局区间，并通过关注 L2、RWA 与高质量协议代币的基本面变化，为下一阶段趋势启动提前取得筹码优势。

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