在經歷長時間的結構性調整後，今日市場情緒自「極度恐慌」回升至「恐慌」，價格與槓桿結構開始出現更具方向性的再平衡。BTC 在空頭被動平倉與期貨未平倉量回升的支撐下，重新測試 $94K 上方區間，而 ETH 則在基礎層手續費與 DEX 成交明顯降溫、但 L2 生態與升級預期支撐之間，呈現出與價格表現不完全同步的結構性分歧。在宏觀層面，美聯儲本週幾乎確定啟動 0.25% 降息、監管路徑偏向明朗，再加上 RWA 與合規產品持續擴張，使得本輪回調更像是一場槓桿與流動性的結構重組，而非完整牛市週期的終結。

1. 市場概覽

• 恐慌與貪婪指數自昨日的 22「極度恐慌」回升至今日 26「恐慌」，情緒仍偏保守但已脫離極端區間。
• 過去 24 小時全市場清算規模約 4.38 億美元，其中空頭被平倉約 3.09 億美元，BTC 與 ETH 佔據大部分強平金額。
• BTC 日內一度自約 $89.6K 拉升至接近 $94.6K，高位附近總市值約 1.97 兆美元，期貨未平倉量回升至約 5,969 億美元。
• ETH 反彈至接近 $3.4K，但過去 30 日網路費用下滑約 62%，基礎層 DEX 成交與 DeFi 收益同步降至數月低位，反映主鏈需求降溫。
• 宏觀層面，CME「美聯儲觀察」顯示本週降息 25 個基點概率約 87.6%，監管端則由 SEC 與 CFTC 釋出偏友好的創新豁免與試點機制，搭配傳統機構對 RWA 與合規 ETP 需求，構成中期結構性利多。
  
   

2. 市場情緒指標

今日恐慌與貪婪指數升至 26，從昨日的「極度恐慌」重新回到「恐慌」區間，顯示前期由 ETF 資金流轉弱、期貨槓桿去化與宏觀不確定性共同觸發的情緒極端值正逐步緩解。從歷史值觀察，上週指數為 28、上月為 29，本輪回調所帶來的心理沖擊明顯大於價格層面的修正幅度，市場對未真正發生鏈上交割，只存在於帳面或合約中的 BTC 曝險、價格操控與結構性賣壓的討論升溫，使得投資人更傾向透過鏈上自託管與長線持有來對沖信任風險。短期內，情緒仍遠未回到貪婪階段，但恐慌溢價正在被逐步消化。

資料來源：Alternative

從槓桿結構看，全網清算在過去 24 小時累計約 4.38 億美元，其中空頭清算約 3.09 億美元、遠高於多頭的約 1.30 億美元，顯示在 BTC 突破 $94K 過程中，過度壓注下行的空頭成為主要被收割對象。清算熱力圖中，BTC 單日強平金額約 1.72 億美元、ETH 約 1.37 億美元，其餘主流與長尾代幣僅佔相對小比例，結構上更偏向「指標資產主導的方向性清算」，而非全面風險資產踩踏。同期，某早期 BTC 鯨魚地址向某去中心化永續合約平台追加約 5,000 萬美元 USDC 保證金，將 ETH 5 倍槓桿多單倉位拉升至約 80,985 枚、名義價值約 26.87 億美元，浮盈約 1,690 萬美元，顯示在衝擊過最劇烈階段後，高淨值與專業資金已開始選擇在關鍵支撐附近加碼長線槓桿倉位。

資料來源: Coinglass

宏觀與監管面則為當前結構提供了另一層重要背景。CME「美聯儲觀察」顯示，本週降息 25 個基點的機率約為 87.6%，到明年 1 月累計降息 25 個基點的機率仍接近七成，大幅降低了市場對「政策二次緊縮」的擔憂。摩根大通與其他大型機構普遍認為，傳統「四年減半會 80% 回撤」的週期邏輯已因 ETF 與機構資金的加入而被削弱，本輪大幅回調更接近牛市中段的正常再定價。監管層面上，美國 SEC 新任主席推動「創新豁免」與「代幣分類」框架，CFTC 則啟動將 BTC、ETH 與 USDC 納入保證金試點計畫，加上參議院推進市場結構法案，整體政策基調相較過去「執法監管」時期明顯柔和，有利中長期風險偏好修復。

3. 比特幣與以太幣技術分析

3.1 比特幣市場行情

在價格層面，BTC 目前於接近 $94K 一線交投，過去 24 小時自 $89.6K 低點反彈至 $94.6K 高位，短線漲幅約 4%–5%，結束前幾日的窄幅橫盤格局。期貨端未平倉量回升至約 5,969 億美元，24 小時增幅約 3.19%，配合約 1.57 億美元的清算規模，反映槓桿倉位正在由被動去化轉向溫和重建。值得注意的是，本輪反彈中空頭清算金額明顯高於多頭，顯示價格上行更多是由被迫補倉與風險控制驅動，而非資金費率全面轉向極端多頭結構的「FOMO 拉抬」。現貨層面，大型機構單日增持超過 1 萬枚 BTC 卻未能顯著推動價格，引發市場對帳面價格與場外對沖結構的再度討論，但從成交量與深度來看，BTC 作為 1.9 兆美元級資產，其市場深度足以消化此類單日增持，更多反映的是 ETF 與衍生品之間的頭寸對沖，而非單向買盤缺乏效力。整體而言，BTC 短期若能守住 $90K–$92K 支撐區間，將有利於為下一階段趨勢選擇累積籌碼。

3.2 以太幣市場行情

ETH 則呈現出價格與鏈上基本面不完全同步的結構性分化。價格方面，ETH 近期在弱就業數據推升降息預期後，反彈至約 $3.29K，並於週二觸及接近 $3.4K 的三週新高，週漲幅約 11.2%。然而，Nansen 數據顯示，以太坊 30 日網路費用下滑約 62%，遠高於 Tron、Solana 與 HyperEVM 約 22% 左右的降幅；同期間，以太坊基礎層 DEX 七日成交量自約 236 億美元回落至約 134 億美元，DeFi 協議收入降至約 1,230 萬美元、創近五個月新低，反映基礎層交易與高收益策略的活躍度顯著降溫。多個核心 DeFi 協議（如 Pendle、Athena、Morpho、Spark 等）TVL 亦自兩個月前約 1,000 億美元水準回落至約 760 億美元，顯示風險資本在利率下行預期尚未完全兌現前，仍偏向降低槓桿與集中倉位。不過，Layer-2 生態呈現明顯對比，像是 Base 鏈交易筆數月增逾 100%，Polygon 亦有逾八成增長，以太坊在 L2 費用與激勵架構上的優勢，正逐步將應用與交易熱度轉移至二層。Fusaka 升級在 12 月初啟用後，透過改善 rollup 資料可用性與成本結構，推動整體費用下行，短期壓縮了主鏈收入，卻為中長期擴容與 DeFi 增長奠定基礎。衍生品方面，ETH 永續合約 8 小時資金費率年化約 9%，落在正常區間中段，長短槓桿倉位分佈相對均衡，尚未出現單邊擠兌或極端槓桿信號，整體結構更像是「基本面暫時冷卻、技術與升級支持中期敘事」的過渡期。

4. 今日熱門代幣

• $CLONE（Confidential Layer）

CLONE 圍繞 Confidential Layer 的多鏈隱私跨鏈敘事，在臨近上市前夕持續獲得關注。作為一個旨在打通 EVM、Solana、Cosmos 以及比特幣等不可編程鏈與隱私公鏈之間資產流動的基礎設施，Confidential Layer 試圖在「合規透明」與「隱私保護」之間找到平衡點，滿足機構與高淨值用戶對跨鏈資產調度與隱私保護的雙重需求。官方預告 $CLONE 將於 12 月 10 日開啟交易，並同步釋出質押獎勵與交易所上幣等利好，使提前佈局的資金押注其成為下一階段「隱私＋跨鏈」敘事的代表標的。與傳統橋接協議相比，Confidential Layer 更強調在多鏈環境中的資料機密性與交易路由靈活性，若後續能順利吸引機構級 RWA 或 DeFi 資產接入，CLONE 代幣在用例擴張與協議收入分享上的想像空間仍具潛在放大效應。

• $VANRY（Vanar）

VANRY 近期的市場關注度主要集中在其推出的 myNeutron 消費級 AI 產品，將「記憶層」的概念引入 Web3 使用場景。myNeutron 允許用戶將連結、文章、訊息、PDF 與各類筆記彙整為可檢索的知識種子（Seeds），再透過 Bundles 結構化管理，並以自然語言查詢個人知識庫，實際上是將「知識管理＋AI 助理」與鏈上身份與結算結合。從商業模式上看，該產品在免費試用期結束後轉為訂閱制，所有訂閱收入將轉換為 $VANRY 進行回購，其中一部分銷毀、一部分分配給質押者與金庫，形成「產品收入—代幣價值捕獲」的閉環。這種以實際現金流支持代幣需求的模式，使 VANRY 在 NFT 與元宇宙基礎敘事之外，新增了「AI 工具＋SaaS 收益分享」的投資維度，若用戶增長與留存數據持續改善，有望為代幣帶來更具韌性的估值底部。

• $USUAL（Usual）

USUAL 則處於 DeFi 與 RWA 交叉敘事的核心位置，其穩定幣與治理結構近期經歷了明顯升級。協議推出涵蓋 Savings、Alpha 與 Bonds 的全新產品組合，透過 $sUSD0、$sEUR0 等儲蓄產品為持幣者提供簡化的收益入口，同時引入以現貨與衍生結構為核心的 Cash & Carry（$USD0a）增強收益模式，並整合合規機構發行的國債產品作為底層資產。在代幣經濟方面，USUAL 社群通過 DAO 通膨下調提案，削減約 25% 的最大供給並顯著降低日度拋壓，輔以持續回購與借貸利率由 5% 下調至 1.5% 年化，改善了代幣作為治理與收益權憑證的風險回報結構。隨著 RWA 市場在機構推動下快速擴張，USUAL 這類將實體收益回饋給代幣持有者的協議，有望在下一階段成為「合規收益＋去中心化治理」的重要代表，吸引尋求現金流支撐與長期敘事的資本關注。

5. 今日代幣解鎖

• $CGPT：解鎖 7.68 百萬枚，約占流通量 0.89%。
• $B3：解鎖 567.00 百萬枚，約占流通量 1.84%（今日最大解鎖）。

6. 結論

綜合今日結構來看，本輪調整仍更接近牛市中段的「結構再平衡」而非完整週期反轉，情緒指標自極度恐慌回升，BTC 在空頭集中清算與未平倉量回升的配合下維持在 $90K 上方震盪，並未出現系統性信心崩潰；ETH 雖然基礎層手續費、DEX 成交與 DeFi 收入出現明顯回落，但 L2 使用與 Fusaka 升級帶來的擴容效應，為中長期需求留下一定彈性。宏觀端，美聯儲高機率啟動降息週期、監管機構透過創新豁免與試點計畫逐步將加密資產納入既有框架，再加上 RWA 與合規投資產品穩步擴張，使得市場底層資金結構較過去週期更為穩健。對交易者而言，當前環境更適合以「結構觀察與倉位調整」為主，在 BTC 關鍵支撐與 ETH 結構分化中尋找風險回報合理的佈局區間，並透過關注 L2、RWA 與高質量協議代幣的基本面變化，為下一階段趨勢啟動提前取得籌碼優勢。

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