Giới thiệu – Tại sao RWA quay trở lại?

Vào năm 2025, việc mở ví tiền điện tử và xem một danh mục đầu tư trông giống như sao kê ngân hàng tư nhân sẽ trở nên phổ biến. Một nhà đầu tư Hồng Kông có thể hiển thị trái phiếu đô la Mỹ được mã hóa của BlackRock, vàng được mã hóa và một phần lợi tức trong bất động sản thương mại Hoa Kỳ — tất cả đều có thể giao dịch, lập trình được và có thể truy cập toàn cầu theo cách mà tài chính truyền thống không thể sao chép.

Đây chính là bản chất của Tài sản Thế giới Thực (RWA) từ việc token hóa các tài sản tài chính như Kho bạc, tín dụng và các công cụ thị trường tiền tệ, cũng như hàng hóa, cổ phiếu, bất động sản, v.v. trên thế giới thực. Về mặt lý thuyết, token hóa mở ra tính thanh khoản toàn cầu 24/7, thanh toán nhanh hơn, khả năng tiếp cận phổ quát và khả năng tích hợp DeFi sâu rộng. Trên thực tế, bức tranh phức tạp hơn nhưng không kém phần biến đổi.

Hiện nay, RWA của các đồng tiền không ổn định (non-stablecoin) trên các blockchain công khai đạt khoảng 30 tỷ đô la, tăng từ mức vài tỷ đô la vài năm trước. Nếu tính cả các đồng tiền ổn định token hóa tiền mặt và trái phiếu kho bạc ngắn hạn, RWA trên chuỗi thực tế đã vượt quá 300 tỷ đô la. Chỉ riêng trái phiếu kho bạc được token hóa đã tăng vọt lên gần 9 tỷ đô la, tăng gấp nhiều lần so với cùng kỳ năm trước.

Tuy nhiên, việc áp dụng cũng đi kèm với những mâu thuẫn. Một số sản phẩm RWA chủ lực sở hữu hàng tỷ đô la tài sản quản lý nhưng chỉ có vài chục người nắm giữ. Nhiều danh mục RWA không thuộc Kho bạc, chẳng hạn như bất động sản, nghệ thuật, carbon, các khoản phải thu, vẫn còn nhỏ bé và kém thanh khoản. Khung pháp lý trên khắp Hoa Kỳ, EU, Hồng Kông, Singapore và Trung Quốc vẫn còn phân mảnh.

Tuy nhiên, các yếu tố vĩ mô vẫn mang lại động lực mạnh mẽ. Lãi suất cao hơn khiến lợi suất DeFi truyền thống trở nên kém cạnh tranh. Căng thẳng địa chính trị ở Đông Á và sự phân mảnh chuỗi cung ứng toàn cầu làm tăng nhu cầu về các kho lưu trữ giá trị ổn định. Các doanh nghiệp và hộ gia đình xuyên biên giới ngày càng phụ thuộc vào đô la được token hóa và trái phiếu kho bạc được token hóa để lưu trữ tài sản bên ngoài hệ thống ngân hàng địa phương. RWA không còn là một câu chuyện đầu cơ nữa — nó đang trở thành giao diện chính giữa vốn truyền thống và blockchain công khai.

Những điểm chính

• RWA đã trở thành một lĩnh vực chuỗi khối trị giá hàng chục tỷ đô la, chủ yếu được thúc đẩy bởi Kho bạc được mã hóa và tín dụng tư nhân, trong khi stablecoin đóng vai trò là lớp thanh khoản nền tảng.
• Sự đổi mới thực sự không phải là “tài sản mới”, mà là xây dựng đường ray toàn cầu tốt hơn cho những tài sản hiện có — cho phép các tài sản có dòng tiền, biến động thấp kết nối vào khả năng kết hợp DeFi.
• Trong 3–5 năm tới, tăng trưởng sẽ mở rộng sang tín dụng tư nhân, hàng hóa, cổ phiếu, năng lượng, khoáng sản và thậm chí cả GPU, nhưng thành công phụ thuộc vào quy định, cấu trúc thị trường và khả năng thực thi pháp luật.

1. Tại sao lại là RWA? Ma sát TradFi và Lợi ích của Token hóa

Thị trường tài chính truyền thống hiệu quả ở quy mô lớn nhưng lại kém hiệu quả ở biên, đặc biệt là đối với người dùng toàn cầu, các tổ chức nhỏ hơn và các tài sản dài hạn. Một số mâu thuẫn về cấu trúc giải thích tại sao RWA lại trở thành tâm điểm chú ý:

1) Mức tối thiểu cao, Chứng nhận và Kiểm soát

Các quỹ đầu tư, công cụ trái phiếu và cấu trúc tín dụng tư nhân thường yêu cầu mức phí lên đến sáu con số, quy định cư trú nghiêm ngặt hoặc chứng nhận. Hàng triệu nhà đầu tư toàn cầu đơn giản là không thể tiếp cận lợi suất đô la chất lượng cao hoặc các sản phẩm tín dụng ổn định.

2) Các kho địa lý và sự phân mảnh về quy định

Trái phiếu kho bạc có cảm giác khác nhau tùy thuộc vào nơi bạn sống. Một tập đoàn Hàn Quốc, một nhà xuất khẩu Brazil và một doanh nhân Việt Nam phải đối mặt với những khó khăn khác nhau về kiểm soát vốn và ngân hàng. Việc thanh toán xuyên biên giới vẫn còn chậm và tốn kém.

3) Giải quyết chậm, quyền nuôi con phức tạp

Ngay cả ở các thị trường tiên tiến, chu kỳ thanh toán cũng mất nhiều ngày, bao gồm cả việc liên quan đến người giám sát, đại lý chuyển nhượng, email và đối chiếu. Rủi ro vận hành cao, chi phí không tuyến tính và mọi thứ đều bị gián đoạn do múi giờ và ngày lễ.

4) Tài sản dài hạn không thanh khoản

Hóa đơn, khoản phải thu, khoản vay tiêu dùng và tài sản bất động sản nhỏ của doanh nghiệp vừa và nhỏ không thể được chứng khoán hóa một cách hiệu quả về mặt chi phí bằng cách sử dụng cơ sở hạ tầng cũ. Mặc dù có dòng tiền ổn định, chúng vẫn nằm im trong bảng tính.

2. Token hóa có tác dụng gì?

Việc mã hóa không thể giải quyết được vấn đề kinh tế cơ bản một cách kỳ diệu — nhưng nó sẽ thay đổi hướng di chuyển của tài sản.

1) Quyền sở hữu có thể đọc được bằng máy

Token đại diện cho một yêu cầu được xác định rõ ràng trong một gói hợp pháp (SPV, quỹ tín thác hoặc quỹ). Nó hoạt động giống như token ERC-20 hoặc ERC-1400: có thể thanh toán ngay lập tức, kết nối với DeFi, lưu trữ trong ví hoặc được đóng gói vào các chiến lược có cấu trúc.

2) Phân phối toàn cầu

Bất kỳ ai vượt qua quy trình KYC/AML và đáp ứng các tiêu chí của nhà đầu tư đều có thể sở hữu token RWA được cấu trúc hợp lý. Điều này rất quan trọng ở những khu vực đang phải đối mặt với bất ổn địa chính trị. Tại Đông Á, các doanh nghiệp và cá nhân ngày càng sử dụng stablecoin và trái phiếu kho bạc được token hóa như "đô la kỹ thuật số" cho mục đích tiết kiệm, thanh toán và lưu chuyển vốn.

3) Hiệu quả vốn thông qua DeFi

Một khi được đưa lên chuỗi, một tài sản sinh lời có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp. MakerDAO nổi tiếng với việc thu được phần lớn doanh thu từ RWA trong giai đoạn 2022–2023. Trái phiếu Kho bạc được mã hóa và tín dụng tư nhân hiện đang là nền tảng cho các chiến lược lợi suất, thị trường cho vay và các sản phẩm có cấu trúc.

4) Làm cho các tài sản dài hạn có thể được tài trợ

Một hóa đơn duy nhất ở Milan không đáng để chứng khoán hóa. Nhưng 10.000 hóa đơn được gom vào một Centrifuge SPV, được mã hóa, xếp hạng và tài trợ trên toàn cầu sẽ trở thành một hoạt động khả thi trên thị trường vốn.

RWA không phải là về việc phát minh ra tài sản mới; mà là vềđưa các tài sản hiện có vào một hệ thống tài chính có thể lập trình được, không biên giới.

3. Bảy loại RWA chính và sự trỗi dậy của Kho bạc được mã hóa

Bối cảnh RWA bao gồm hàng chục loại tài sản, nhưng có bảy loại chiếm ưu thế trong chu kỳ hiện tại.

1) Tín dụng tư nhân

Tín dụng tư nhân là danh mục RWA phi stablecoin lớn nhất, bao gồm các khoản vay SME, tài chính thương mại, tín dụng tiêu dùng, HELOC và nhiều hơn nữa. Các nền tảng như Figure và Centrifuge cung cấp lợi suất trong khoảng 8–15%, chia nhỏ các nhóm thành các đợt cấp cao/cấp thấp. Thị trường vốn trở nên ngắn gọn và minh bạch hơn.

2) Kho bạc Hoa Kỳ được mã hóa và Quỹ thị trường tiền tệ

Danh mục đột phá. Trái phiếu kho bạc được mã hóa đã tăng vọt lên gần 9 tỷ đô la. Các sản phẩm bao gồm:

• BlackRockBUDDL— chỉ dành cho tổ chức, tuân thủ cao, lợi suất liên kết với SOFR.
  OUSG / USDY tốt— phân phối toàn cầu, hỗ trợ đa chuỗi và tích hợp DeFi.
• Khoanh tròn USYC— USDC mang lại lợi nhuận với NAV hàng ngày.
• VanEck VBILL— quỹ tín phiếu kho bạc đa chuỗi có khả năng tiếp cận rộng rãi.

Những tài sản này hiện hoạt động như tỷ giá không rủi ro trên chuỗi.

3) Hàng hóa được mã hóa (dẫn đầu là vàng)

Vàng token hóa đã trở thành phân khúc RWA hàng hóa trưởng thành nhất. Các sản phẩm như XAUt và PAXG tương ứng với vàng thỏi được lưu trữ và hưởng lợi từ các xu hướng vĩ mô — giá vàng cao kỷ lục, nhu cầu mạnh mẽ của ngân hàng trung ương và các câu chuyện phòng ngừa lạm phát.

4) Cổ phiếu công khai được mã hóa và ETF

Vẫn còn tương đối nhỏ, nhưng đang phát triển. Các nền tảng phát hành phiên bản token hóa của các ETF S&P 500 hoặc các cổ phiếu công nghệ riêng lẻ. Thanh khoản vẫn còn mỏng và rào cản pháp lý còn cao, nhưng khả năng lập trình và khả năng tiếp cận toàn cầu mang lại tiềm năng dài hạn — đặc biệt là đối với cổ phiếu vốn cổ phần tư nhân và cổ phiếu trước IPO.

5) Bất động sản được mã hóa

Mặc dù TAM (tổng giá trị sở hữu) khổng lồ, hiện nay chỉ có vài trăm triệu đô la được token hóa. Các nền tảng như RealT, Propy và Lofty cung cấp quyền sở hữu theo phần, phân phối thu nhập cho thuê và mức tối thiểu thấp. Vấn đề nan giải không nằm ở công nghệ mà nằm ở quyền sở hữu pháp lý, định giá và quy định địa phương.

6) Stablecoin (Tiền mặt được mã hóa và trái phiếu kho bạc)

Về mặt kinh tế, stablecoin là loại RWA lớn nhất — hơn 300 tỷ đô la trên USDT, USDC và các loại khác. Chúng tạo thànhlớp giao dịch, trong khi Kho bạc được mã hóa tạo thànhlớp tiết kiệmcủa thị trường tiền tệ trên chuỗi.

7) RWA thay thế mới nổi

Sự quan tâm ngày càng tăng đối với tín chỉ carbon được mã hóa, dòng năng lượng tái tạo, sản lượng trung tâm dữ liệu/GPU, tiền bản quyền khoáng sản và các tài sản phi truyền thống khác. Dự báo cho thấy RWA sẽ mở rộng lên đến hàng nghìn tỷ đô la vào năm 2030.

4. Bối cảnh thị trường và những người tham gia hệ sinh thái

Để hiểu được RWA, cần phải lập bản đồ hệ sinh thái nhiều lớp trên TradFi, DeFi và quy định.

1) Người khởi tạo tài sản

Bao gồm ngân hàng, công ty quản lý tài sản, quỹ tín dụng, công ty cho vay fintech và SPV bất động sản. Họ tạo ra và quản lý tài sản cơ bản — động lực kinh tế thực sự.

2) Nền tảng mã hóa và chuỗi gốc RWA

Các nền tảng như Securitize, Ondo, Figure và Centrifuge xử lý việc phát hành, tuân thủ và báo cáo. Các L2 tập trung vào RWA nhưLông chimvà các lớp năng suất nhưR2Tổng hợp rủi ro tín dụng và Kho bạc thành các tài sản lập trình duy nhất. Cơ sở hạ tầng chuỗi chéo như LayerZero và CCTP của Circle — cùng với các stablecoin đa chuỗi như USDG0 — cho phép tài sản luân chuyển giữa các hệ sinh thái.

3) Kênh phân phối

• Các sàn giao dịch được quản lýcung cấp quyền truy cập tuân thủ.
• CEXtích hợp RWA cho giao dịch và tài sản thế chấp.
• Giao thức DeFicho phép các khoản vay, đòn bẩy và nhóm thanh khoản.
• Ví và ứng dụng công nghệ tài chínhđang đưa RWA trở thành sản phẩm tiết kiệm đơn giản.
  
   

5) Cơ quan quản lý và chính sách

• CácMiCA của EUcung cấp mẫu cho chứng khoán được mã hóa và đồng tiền ổn định.
• CácCHÚNG TA.THIÊN TÀI Hành độngđặt nền tảng cho các loại tiền ổn định được hỗ trợ bằng đô la được quản lý.
• Hồng Kông, Singapore và UAE thúc đẩy khuôn khổ ủng hộ mã hóa.
  Sự thận trọng gần đây của Trung Quốc đối với RWA ở Hồng Kông cho thấy những hạn chế về địa chính trị vẫn còn tồn tại.
  
   

Hướng đi rõ ràng là RWA bảo thủ sẽ được làm rõ trước; RWA phức tạp hoặc tập trung vào bán lẻ sẽ mất nhiều thời gian hơn.

5. Các dự án RWA trên thị trường

Bốn dự án minh họa cách RWA phát triển trên nhiều tầng khác nhau.

• Hình – HELOC được mã hóa

Figure số hóa toàn bộ vòng đời HELOC bằng blockchain Provenance. Người vay được phê duyệt và cấp vốn chỉ trong vài ngày, trong khi các nhà đầu tư tiếp cận nguồn tín dụng minh bạch, lãi suất thả nổi. Công ty đã tạo ra hàng chục tỷ đô la và khẳng định vị thế vững chắc trong lĩnh vực token hóa tín dụng tiêu dùng tại Hoa Kỳ.

Nguồn: RWA.xyz

• Centrifuge – Cơ sở hạ tầng DeFi cho tín dụng tư nhân

Centrifuge cho phép các bên khởi tạo token hóa các khoản vay, hóa đơn và khoản phải thu của SME thành các đợt cấp cao/cấp thấp. Các đợt này được tích hợp trực tiếp với các giao thức DeFi. Kiến trúc đa chuỗi của Centrifuge và tính minh bạch dựa trên DeFi giúp rút ngắn chuỗi cung ứng thị trường vốn truyền thống.

• Kho bạc được mã hóa – BUIDL, Ondo, USYC

BUIDL tập trung vào các tổ chức; OUSG và USDY mang Trái phiếu Kho bạc đến với người dùng toàn cầu; USYC bổ sung NAV hàng ngày và các mối quan hệ ngân hàng sâu rộng. Cùng nhau, chúng tạo nên danh mục RWA thành công nhất cho đến nay, cho phép lợi suất không rủi ro trên chuỗi và áp dụng cho các tổ chức trên quy mô lớn.

• Plume, USDG0 & R2 – Lớp năng suất

Plume tổng hợp các sản phẩm RWA và nhúng chúng vào các luồng DeFi gốc. USDG0 cung cấp thanh khoản omnichain tuân thủ quy định. R2 nhắm đến người dùng toàn cầu cần lợi suất ổn định, xuyên biên giới — kết hợp T-Bills và tín dụng tư nhân vào các chiến lược lợi suất tự động.

6. Thách thức và rủi ro chính

Mặc dù có nhiều tiến bộ, RWA vẫn phải đối mặt với một số hạn chế về mặt cấu trúc.

1) Ảo tưởng về thanh khoản

Token hóa không tạo ra thanh khoản. Các tài sản kém thanh khoản (bất động sản đơn lẻ, khoản vay theo yêu cầu) vẫn không thanh khoản. Một số token bất động sản chỉ được giao dịch một lần mỗi năm, với mức chênh lệch giá lớn. Chỉ những tài sản được chuẩn hóa, có nhu cầu cao như trái phiếu kho bạc mới đạt được tính thanh khoản sâu trên chuỗi.

2) Phân mảnh quy định

Hầu hết RWA đều là chứng khoán. Các hạn chế chuyển nhượng, KYC, quy định cư trú và giới hạn xuyên biên giới làm phân mảnh tính thanh khoản. Việc thực thi vẫn phụ thuộc vào tòa án, bên ủy thác và bên lưu ký — chứ không phải hợp đồng thông minh.

3) Khoảng cách giữa thị trường và cơ cấu

Giao dịch RWA bị phân mảnh trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEX), sàn giao dịch tự động (ATS) và sàn giao dịch OTC. Ít nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp nào chuyên về RWA do dữ liệu lịch sử còn hạn chế. Định giá cho các tài sản không đồng nhất vẫn còn mơ hồ.

4) Rủi ro hợp đồng thông minh, Oracle và tập trung

RWA thừa hưởng rủi ro tiền điện tử, đồng thời cũng mang đến rủi ro về mặt lưu ký và pháp lý. Một sự cố của đơn vị lưu ký, sự cố của Oracle hoặc hành động pháp lý có thể ảnh hưởng đến hàng nghìn người nắm giữ token. Stablecoin minh họa cho việc quy mô dẫn đến những cân nhắc mang tính hệ thống.

7. Triển vọng & Kết luận

RWA không phải là một bong bóng nhất thời hay một cỗ máy khổng lồ nghìn tỷ đô la tất yếu — nhưng nó đang phát triển thành một lớp nền tảng cho tài chính toàn cầu. Tài sản được token hóa đã tăng trưởng từ các thử nghiệm lên hàng chục tỷ đô la. Các dự báo dự đoán RWA sẽ đạt từ 2–4 nghìn tỷ đô la vào năm 2030, với các kịch bản tích cực hơn vượt quá 10–16 nghìn tỷ đô la. Tăng trưởng sẽ tiếp tục trước tiên trong các danh mục bảo thủ: Kho bạc, tín dụng tư nhân, công cụ thị trường tiền tệ và stablecoin được quản lý. Về lâu dài, RWA sẽ không thay thế các thị trường truyền thống. Thay vào đó,các thị trường truyền thống sẽ bắt đầu sử dụng đường ray blockchainvề phân phối, thanh toán và khả năng lập trình. DeFi sẽ trở thành động lực thanh khoản cho các tài sản tuân thủ và tạo ra dòng tiền. Và stablecoin, kết hợp với Kho bạc được mã hóa, sẽ hoạt động như cơ sở tiền tệ kỹ thuật số hai tầng của các nền kinh tế tiền điện tử.

Câu hỏi thường gặp

Câu hỏi 1: RWA có phải chỉ là chứng khoán hóa trên blockchain không?

A: Một phần là đúng. Về mặt pháp lý, nó thường giống với chứng khoán hóa truyền thống hoặc quyền lợi quỹ. Điểm đổi mới nằm ở khả năng phân phối và lập trình — token được thanh toán ngay lập tức, kết nối với DeFi và cho phép truy cập toàn cầu.

Câu hỏi 2: Người dùng DeFi thông thường có thể truy cập RWA một cách an toàn bằng cách nào?

A: Hãy sử dụng các nền tảng được kiểm toán chặt chẽ và các tổ chức phát hành được quản lý, công bố rõ ràng tài sản cơ bản. Trái phiếu Kho bạc được mã hóa và các quỹ tín dụng chất lượng cao là những điểm tham gia phổ biến trước khi khám phá các tài sản ngách hơn.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Thông tin được cung cấp trong bài viết này chỉ nhằm mục đích giáo dục và tham khảo và không nên được coi là lời khuyên đầu tư. Để biết thêm thông tin, vui lòng tham khảo đây Hãy tự nghiên cứu và tìm kiếm lời khuyên từ cố vấn tài chính chuyên nghiệp trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào. FameEX không chịu trách nhiệm cho bất kỳ tổn thất trực tiếp hoặc gián tiếp nào phát sinh từ việc sử dụng hoặc dựa vào thông tin trong bài viết này.