Sự bùng nổ của Token hóa RWA qua 7 biểu đồ

Tác giả: Robert Hackett

Thị trường tài sản được mã hóa – mà đôi khi người khác gọi là tài sản “thế giới thực” (RWA) – đã vượt mốc 30 tỷ đô la vào tháng trước. Kể từ đó, thị trường này duy trì ở mức trên 34 tỷ đô la. (Và con số này chưa bao gồm stablecoin.) Thị trường này có quy mô tương đương với một ngân hàng khu vực hoặc quỹ tài trợ của một trường đại học danh tiếng; đủ lớn để tạo ra tác động, nhưng vẫn còn nhỏ bé so với hệ thống tài chính toàn cầu.

Mới chỉ giữa năm 2024, thị trường tài sản được mã hóa chỉ đạt chưa đến 3 tỷ đô la. Sau đó, mọi thứ tăng tốc: Đạo luật GENIUS mang lại quy định rõ ràng hơn về stablecoin tại Mỹ; cơ sở hạ tầng chuỗi khối dành cho các tổ chức đã trưởng thành; và một làn sóng các tổ chức tài chính chuyển từ các dự án thí điểm blockchain sang hệ thống sản xuất gần như cùng một lúc. (Mặc dù không được đề cập ở đây, stablecoin đã thúc đẩy sự tăng trưởng bằng cách làm cho việc thanh toán và quyết toán trên chuỗi trở nên dễ dàng hơn nhiều.) Trong bối cảnh những phát triển này, thị trường tài sản được mã hóa đã tăng trưởng gấp 10 lần trong vòng chưa đầy hai năm.

Sự cất cánh của mã hóa token

Trái phiếu kho bạc Mỹ là động lực chính thúc đẩy sự tăng trưởng gần đây của thị trường. Sức hấp dẫn rất đơn giản: Các nhà đầu tư có thể nắm giữ một tài sản quen thuộc, sinh lời dưới hình thức nhanh hơn, linh hoạt hơn và thuần túy kỹ thuật số… trong khi các tổ chức có thể hưởng lợi từ việc thanh toán hiệu quả hơn, chuyển giao tài sản thế chấp và tích hợp với thị trường kỹ thuật số.

Đối với các nhà đầu tư tiền điện tử, kho bạc được mã hóa cũng cung cấp một cách để tận dụng các stablecoin nhàn rỗi đồng thời tiếp cận được lợi suất thị trường tiền tệ truyền thống. BlackRock, Franklin Templeton và một số lượng ngày càng tăng các nhà quản lý tài sản đã nhanh chóng đáp ứng nhu cầu này, xây dựng một thị trường trị giá hàng tỷ đô la xung quanh ý tưởng này. Các loại tài sản được mã hóa khác nhau đã phát triển với tốc độ khác nhau đáng kể, phản ánh cả sự phức tạp của việc đưa các loại tài sản khác nhau lên chuỗi khối và tốc độ mà các sản phẩm ban đầu tìm được nhu cầu.

Tín dụng được bảo đảm bằng tài sản — bao gồm cả các khoản vay thế chấp nhà ở được mã hóa (HELOC) và các token kho cho vay — đã đạt mức vốn hóa thị trường 1 tỷ đô la chỉ sau 185 ngày kể từ hoạt động trên chuỗi đầu tiên được ghi nhận, nhanh nhất trong tất cả các loại tài sản được mã hóa với khoảng cách rất lớn. Tài chính chuyên biệt — chẳng hạn như các hợp đồng tái bảo hiểm được mã hóa và các chứng chỉ khai thác bitcoin — đứng thứ hai về tốc độ, vượt qua ngưỡng tương tự trong vòng chưa đầy hai năm.

Ở thái cực ngược lại, vốn đầu tư mạo hiểm mất hơn bảy năm để đạt được 1 tỷ đô la, trong khi các chiến lược đầu tư chủ động cũng mất gần chừng đó thời gian — phản ánh cấu trúc phức tạp hơn, thời gian đầu tư dài hơn và sự phức tạp hơn về mặt vận hành và pháp lý.

Nợ chính phủ và hàng hóa đã tăng trưởng tương đối nhanh chóng — đạt 1 tỷ đô la trong vòng 2-3 năm — và kể từ đó, chúng đã trở thành những loại tài sản chiếm ưu thế nhất. Đến đầu năm 2024, chúng gần như chiếm toàn bộ thị trường tài sản được mã hóa. Mặc dù các loại tài sản khác, như tín dụng được bảo đảm bằng tài sản, tài chính chuyên biệt, cổ phiếu và các chiến lược đầu tư chủ động, đã liên tục mở rộng thị phần kể từ năm 2024, thị trường vẫn có mức độ tập trung cao. Trái phiếu kho bạc Mỹ được mã hóa và hàng hóa cùng nhau chiếm khoảng hai phần ba thị trường hiện nay.

Cái nhìn sâu hơn về thị trường tài sản được mã hóa

Sự tập trung còn cao hơn nữa trong danh mục hàng hóa: Vàng chiếm gần như toàn bộ — khoảng 5 tỷ đô la trong tổng số khoảng 5,1 tỷ đô la. Các sản phẩm liên quan đến bạc và các sản phẩm khác hầu như không đáng kể, chỉ chiếm tổng cộng 57,6 triệu đô la, tương đương 0,01%.

Vàng là một lựa chọn tự nhiên để được mã hóa: Nó được tiêu chuẩn hóa toàn cầu, dễ lưu trữ, không bị hư hỏng và đã được giao dịch phổ biến thông qua các giấy tờ chứng nhận quyền sở hữu. Các nhà đầu tư tiền điện tử cũng có sự ưa thích lâu dài đối với vàng; bitcoin được mệnh danh là "vàng kỹ thuật số" từ rất lâu trước khi các sản phẩm vàng được mã hóa tồn tại. Các sản phẩm như XAUT của Tether và PAXG của Paxos chuyển đổi mô hình sở hữu quen thuộc lên cơ sở hạ tầng blockchain, biến quyền sở hữu vàng được lưu trữ trong kho thành các token được lưu giữ trên chuỗi thông qua ví điện tử.

Dầu mỏ, sản phẩm nông nghiệp và các loại hình mới hơn — như năng lượng và điện toán — được mã hóa có thị phần cực kỳ nhỏ và vẫn còn non trẻ. Hiện tại, thị trường hàng hóa được mã hóa gần như chỉ tập trung vào vàng. Còn đối với các mạng lưới lưu trữ thị trường tài sản được mã hóa nói chung, bức tranh đa dạng hơn. Ethereum vẫn thống trị thị trường tài sản được mã hóa, nắm giữ hơn một nửa thị trường với 15,7 tỷ đô la, phù hợp với vị thế dẫn đầu của nó trong DeFi và sự chấp nhận của các tổ chức.

Nhưng phần còn lại của thị trường tài sản được mã hóa là đa chuỗi: BNB Chain nắm giữ 4 tỷ đô la, Solana 2,2 tỷ đô la, Stellar 1,7 tỷ đô la và Liquid Network (một chuỗi phụ của Bitcoin) 1,5 tỷ đô la. XRP Ledger, ZKsync Era và Arbitrum mỗi loại đều tiến gần đến 1 tỷ đô la.

Thay vì hội tụ trên một chuỗi duy nhất, các tài sản được mã hóa đang lan rộng trên nhiều hệ sinh thái blockchain khác nhau, được thúc đẩy bởi các yếu tố như chi phí, tính thanh khoản, yêu cầu tuân thủ và mối quan hệ tiếp thị. Tuy nhiên, điểm dữ liệu quan trọng nhất không phải là quy mô của thị trường tài sản được mã hóa… mà là cách thức các tài sản đó đang được sử dụng.

Hầu hết các tài sản được mã hóa vẫn chưa thể 'kết hợp' được.

Trái phiếu là loại tài sản được mã hóa lớn nhất hiện nay, với vốn hóa thị trường lên tới 15,2 tỷ đô la. Tuy nhiên, chỉ khoảng 5% nguồn cung đó — tương đương khoảng 800 triệu đô la — được sử dụng trong các giao thức DeFi.

Kim loại quý cũng có tỷ lệ sử dụng thấp tương tự. Các tài sản này chủ yếu được lưu trữ trên chuỗi khối chứ không được sử dụng như các khối xây dựng tài chính có thể kết hợp, mở rộng, phối lại hoặc tương tác với nhau.

Các danh mục nhỏ hơn lại có vẻ khác biệt. Token tái bảo hiểm, với vốn hóa thị trường chỉ 362 triệu đô la, có 84% nguồn cung được triển khai trong DeFi, trong khi tín dụng tư nhân chỉ ở mức 33%. Những số liệu này rất hợp lý: Các danh mục có tỷ lệ sử dụng DeFi cao nhất được xây dựng để có khả năng kết hợp trên chuỗi ngay từ đầu (thông qua các giao thức như Nexus Mutual và Maple Finance). Ngược lại, các danh mục được mã hóa lớn nhất — Kho bạc và vàng — được thiết kế chủ yếu chỉ để giúp việc nắm giữ và chuyển nhượng các tài sản quen thuộc trên chuỗi dễ dàng hơn mà không làm thay đổi về cơ bản cách chúng hoạt động.

Sự khác biệt này chỉ ra một sự phân chia rộng hơn trong chính thị trường tài sản được mã hóa: Không phải tất cả các tài sản được mã hóa đều có giá trị như nhau trên chuỗi. Một số tài sản có thể được chuyển nhượng và sử dụng tự do trên các ứng dụng trên chuỗi. Những tài sản khác chủ yếu sử dụng chuỗi khối như một cơ sở hạ tầng lưu trữ hồ sơ, với khả năng chuyển nhượng hoặc kết hợp hạn chế. (Ví dụ, RWA.xyz phân biệt giữa tài sản “phân tán” và tài sản “được đại diện”.)

Phần lớn những gì được gọi là "mã hóa token" ngày nay thực chất gần giống với số hóa hơn: chuyển các bản ghi lên chuỗi khối mà không mở khóa khả năng kết hợp. Điều này rất quan trọng vì khả năng kết hợp là một trong những giá trị cốt lõi của các hệ thống tài chính trên chuỗi và có thể làm cho chúng mạnh mẽ hơn nhiều.

Các nỗ lực khác nhằm đo lường "mức độ hiện diện trên chuỗi" cũng đưa ra kết luận tương tự. "Chỉ số hiện diện token" của Pantera Capital, đánh giá các tài sản được mã hóa dựa trên mức độ hiện diện trên chuỗi của chúng, xếp hơn ba phần tư tài sản ở cấp thấp nhất. Trên thực tế, nhiều tài sản được mã hóa này chỉ hoạt động như những biên lai kỹ thuật số đại diện cho quyền sở hữu đối với các tài sản vẫn chủ yếu được quản lý thông qua sổ cái và các bên trung gian ngoài chuỗi.

Khoảng cách này — giữa các tài sản được "mô phỏng" trên chuỗi dưới dạng bản ghi kỹ thuật số và các tài sản được "lưu trữ" trực tiếp trên chuỗi theo cách tận dụng các đặc tính độc đáo của công nghệ blockchain — là một trong những dấu hiệu rõ ràng nhất cho thấy thị trường vẫn còn ở giai đoạn sơ khai. Cơ sở hạ tầng cho khả năng kết hợp đã tồn tại. Các tài sản cũng đã có sẵn. Nhưng sự tích hợp sâu hơn chỉ mới bắt đầu.

Tài sản được mã hóa sẽ đi về đâu tiếp theo?

Nhìn về phía trước, các dự báo về tài sản được mã hóa có quy mô khác nhau, nhưng đều thống nhất về hướng mở rộng.

Kịch bản cơ bản của McKinsey dự báo thị trường sẽ đạt 2-4 nghìn tỷ đô la vào năm 2030. Ark Invest dự đoán 11 nghìn tỷ đô la. BCG và Ripple ước tính 9,4 nghìn tỷ đô la vào năm 2030, tăng lên 18,9 nghìn tỷ đô la vào năm 2033. Standard Chartered dự báo hơn 30 nghìn tỷ đô la vào năm 2034. Mọi dự báo lớn đều ngụ ý mức tăng trưởng gấp 100 lần so với thị trường hiện tại khoảng 30 tỷ đô la. Điểm khác biệt nằm ở phạm vi dự báo.

Khoảng cách giữa 2 nghìn tỷ đô la và 30 nghìn tỷ đô la không phải là sự bất đồng về tỷ lệ áp dụng mà là về định nghĩa. Các tổ chức khác nhau đang đo lường những thứ khác nhau: loại tài sản nào cần được đưa vào, liệu stablecoin và tiền gửi có được tính hay không, định nghĩa về token hóa rộng đến mức nào, v.v. McKinsey tập trung chủ yếu vào trái phiếu, khoản vay, quỹ và cổ phiếu. Standard Chartered bổ sung thêm hàng hóa và tài chính thương mại. BCG và Ripple bao gồm tiền gửi và stablecoin cùng với các loại tài sản truyền thống hơn. Mặc dù có những khác biệt về phương pháp luận, nhưng xu hướng chung vẫn nhất quán ở tất cả các tổ chức này: Token hóa tài sản dự kiến ​​sẽ mở rộng vượt xa thị trường hiện tại.

***

So với quy mô của toàn bộ nền tài chính toàn cầu, thị trường tài sản mã hóa hiện nay chỉ là một phần rất nhỏ. Thị trường trái phiếu toàn cầu trị giá hơn 140 nghìn tỷ đô la; trái phiếu mã hóa chỉ chiếm khoảng 15 tỷ đô la, tương đương 0,01%. Tổng giá trị vàng thực tế được đo bằng hàng chục nghìn tỷ đô la; vàng mã hóa, với khoảng 5 tỷ đô la, chiếm chưa đến 0,02%. Thị trường chứng khoán toàn cầu trị giá hơn 100 nghìn tỷ đô la; cổ phiếu mã hóa, với khoảng 1,5 tỷ đô la, chỉ chiếm 0,001% thị trường cơ bản.

Tuy nhiên, thị trường mới nổi này đang dần hình thành. Những loại tài sản thành công đầu tiên là những loại dễ chuyển lên chuỗi nhất: trái phiếu kho bạc, vàng, tín dụng tư nhân và các tài sản khác có giá cả rõ ràng, nhu cầu hiện có và cấu trúc sở hữu tương đối đơn giản.

Trong hầu hết các trường hợp, việc mã hóa tài sản (tokenization) vẫn chưa thực sự thay đổi bản chất của các tài sản cơ bản. Nó chỉ thay đổi cách thức di chuyển và thanh toán của các tài sản đó, đồng thời mới chỉ bắt đầu kết nối chúng trực tiếp hơn với cơ sở hạ tầng tài chính kỹ thuật số. Phần lớn thị trường tài sản được mã hóa hiện nay vẫn gần với quá trình số hóa hơn là khả năng kết hợp thực sự trên chuỗi (on-chain composability). Nhiều tài sản tồn tại trên cơ sở hạ tầng blockchain nhưng chưa hoạt động như các khối xây dựng tài chính có thể lập trình được.

Thử thách khó khăn hơn đang chờ đợi phía trước: đưa các phần phức tạp hơn của hệ thống tài chính lên chuỗi khối và tích hợp sâu hơn các tài sản được mã hóa vào cơ sở hạ tầng tài chính trực tuyến, có khả năng kết hợp nhiều cấu trúc khác nhau.

***

>> Bài viết gốc: a16z crypto Substack - Sự bùng nổ của token hóa qua 7 biểu đồ 

***

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Thông tin được cung cấp trong bài viết này chỉ nhằm mục đích giáo dục và tham khảo, không nên được coi là lời khuyên đầu tư. Hãy tự nghiên cứu và tìm kiếm lời khuyên từ cố vấn tài chính chuyên nghiệp trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào. FameEX không chịu trách nhiệm đối với bất kỳ tổn thất trực tiếp hoặc gián tiếp nào phát sinh từ việc sử dụng hoặc dựa vào thông tin trong bài viết này.