Введение – Почему RWA вернулся?

В 2025 году станет обычным делом открыть криптокошелек и увидеть портфель, больше похожий на выписку из частного банка. Гонконгский инвестор может показать токенизированные долларовые облигации BlackRock, токенизированное золото и долю в американской коммерческой недвижимости — всё это можно будет продавать, программировать и использовать в любой точке мира, чего традиционные финансы не могут воспроизвести.

В этом и заключается суть реальных активов (RWA), основанных на токенизации финансовых активов, таких как казначейские облигации, кредитные инструменты и инструменты денежного рынка, а также реальных товаров, акций, недвижимости и многого другого. Теоретически токенизация обеспечивает круглосуточную глобальную ликвидность, ускорение расчётов, всеобщий доступ и глубокую компонуемость DeFi. В реальности ситуация сложнее, но не менее преобразующая.

Сегодня объём RWA, не связанных со стейблкоинами, в публичных блокчейнах составляет около 35 миллиардов долларов, тогда как всего пару лет назад он измерялся несколькими миллиардами. Если учесть стейблкоины, которые экономически токенизируют наличные деньги, и краткосрочные казначейские облигации, ончейн-RWA фактически превышает 300 миллиардов долларов. Только объём токенизированных казначейских облигаций вырос почти до 9 миллиардов долларов, увеличившись в несколько раз по сравнению с прошлым годом.

Однако принятие сопровождается противоречиями. Некоторые флагманские продукты RWA могут похвастаться миллиардами активов под управлением, но имеют всего несколько десятков держателей. Многие категории RWA, не относящиеся к казначейским обязательствам, такие как недвижимость, предметы искусства, углеродные активы и дебиторская задолженность, остаются небольшими и неликвидными. Нормативно-правовая база в США, ЕС, Гонконге, Сингапуре и Китае остаётся фрагментированной.

Тем не менее, макроэкономические факторы обеспечивают мощный попутный ветер. Более высокие ставки сделали традиционную доходность DeFi неконкурентоспособной. Геополитическая напряженность в Восточной Азии и фрагментация глобальных цепочек поставок повысили спрос на стабильные средства сбережения. Трансграничные компании и домохозяйства все больше полагаются на токенизированные доллары и токенизированные казначейские облигации для хранения средств вне локальных банковских систем. RWA больше не является спекулятивным нарративом — он становится основным интерфейсом между традиционным капиталом и публичными блокчейнами.

Ключевые выводы

• RWA превратился в многомиллиардный он-чейн-сектор, движущей силой которого являются в первую очередь токенизированные казначейские облигации и частные кредиты, в то время как стейблкоины выступают в качестве базового уровня ликвидности.
• Настоящая инновация заключается не в «новых активах», а в создании более эффективных глобальных путей для существующих, что позволяет активам с низкой волатильностью и денежным потоком подключаться к компонуемости DeFi.
• В течение следующих 3–5 лет рост распространится на частное кредитование, сырьевые товары, акции, энергетику, полезные ископаемые и даже ГП, но успех будет зависеть от регулирования, структуры рынка и правовой защищенности.

1. Почему RWA? Проблемы TradFi и преимущества токенизации

Традиционные финансовые рынки эффективны в масштабе, но крайне неэффективны на периферии, особенно для глобальных пользователей, небольших организаций и активов с длинным хвостом. Несколько структурных противоречий объясняют, почему RWA снова оказались в центре внимания:

1) Высокие минимальные требования, аккредитация и контроль

Институциональные фонды, облигационные инструменты и частные кредитные структуры часто требуют шестизначных сумм, строгих правил резидентства или аккредитации. Миллионы инвесторов по всему миру просто не имеют доступа к высококачественной долларовой доходности или стабильным кредитным продуктам.

2) Географическая разобщенность и нормативная фрагментация

Казначейские облигации ощущаются по-разному в зависимости от вашего места жительства. Корейская корпорация, бразильский экспортёр и вьетнамский предприниматель сталкиваются с разными проблемами контроля за движением капитала и банковского обслуживания. Трансграничные расчёты остаются медленными и дорогостоящими.

3) Медленное урегулирование, сложная опека

Даже на развитых рынках циклы расчётов занимают несколько дней, включая кастодиальных агентов, трансфер-агентов, электронную переписку и сверки. Операционный риск высок, издержки нелинейны, и всё зависит от часовых поясов и праздников.

4) Неликвидные долгосрочные активы

Счета-фактуры, дебиторскую задолженность, потребительские кредиты и небольшие активы недвижимости малого и среднего бизнеса невозможно секьюритизировать с минимальными затратами, используя устаревшую инфраструктуру. Несмотря на стабильные денежные потоки, они простаивают в электронных таблицах.

2. Какую пользу приносит токенизация?

Токенизация не решает магическим образом фундаментальные экономические проблемы, но она меняет рельсы, по которым движутся активы.

1) Машиночитаемое право собственности

Токен представляет собой четко определенное требование в юридической оболочке (SPV, траст или фонд). Он ведет себя как токен ERC-20 или ERC-1400: он может мгновенно расплачиваться, подключаться к DeFi, храниться в кошельке или быть включен в структурированные стратегии.

2) Глобальное распространение

Владельцем правильно структурированного токена RWA может стать любой, кто пройдёт KYC/AML и соответствует критериям инвестора. Это крайне важно в регионах, подверженных геополитической нестабильности. В Восточной Азии компании и частные лица всё чаще используют стейблкоины и токенизированные казначейские облигации в качестве «цифровых долларов» для сбережений, расчётов и перемещения капитала.

3) Эффективность капитала за счет DeFi

Актив, приносящий доход, после размещения в блокчейне может также служить залогом. MakerDAO, как известно, получал большую часть своей выручки от RWA в период с 2022 по 2023 год. Токенизированные казначейские облигации и частные кредиты теперь служат опорой для стратегий доходности, рынков кредитования и структурированных продуктов.

4) Обеспечение возможности финансирования активов с длинным хвостом

Один счёт в Милане не стоит секьюритизировать. Но 10 000 счётов, объединённых в специализированную компанию Centrifuge, токенизированных, рейтингованных и профинансированных по всему миру, становятся жизнеспособным видом деятельности на рынке капитала.

RWA — это не изобретение новых активов; эторазмещение существующих активов в программируемой, безграничной финансовой системе.

3. Семь основных категорий RWA и рост популярности токенизированных казначейских облигаций

Ландшафт активов, активы которых имеют рейтинг RWA, охватывает десятки типов активов, но в текущем цикле доминируют семь из них.

1) Частный кредит

Частное кредитование — крупнейшая категория активов, основанных на риске (RWA), не связанных со стейблкоинами, и охватывает кредиты для малого и среднего бизнеса, торговое финансирование, потребительские кредиты, HELOC и многое другое. Такие платформы, как Figure и Centrifuge, предлагают доходность в диапазоне 8–15%, разделяя пулы на старшие и младшие транши. Рынки капитала становятся короче и прозрачнее.

2) Токенизированные казначейские облигации США и фонды денежного рынка

Прорывная категория. Объём токенизированных казначейских облигаций вырос почти до 9 миллиардов долларов. Продукты включают:

• БлэкРокБУДДЛ— только для институциональных инвесторов, с высоким уровнем соответствия требованиям, доходность, привязанная к SOFR.
  Хороший OUSG / USDY— глобальное распространение, поддержка нескольких сетей и интеграция DeFi.
• Circle USYC— доходный аналог USDC с ежедневной стоимостью чистых активов.
• VanEck VBILL— многосетевой фонд казначейских векселей с широкой доступностью.

Теперь эти активы функционируют как безрисковая ставка в сети.

3) Токенизированные товары (во главе с золотом)

Токенизированное золото стало наиболее зрелым сегментом товарных активов, ориентированных на активы (RWA). Такие продукты, как XAUt и PAXG, соответствуют ценовым позициям в хранилищах и выигрывают от макроэкономических тенденций — рекордно высоких цен на золото, высокого спроса со стороны центральных банков и хеджирования инфляции.

4) Токенизированные публичные акции и ETF

Пока что относительно небольшой, но растущий. Платформы выпускают токенизированные версии ETF на индекс S&P 500 или отдельных акций технологических компаний. Ликвидность остаётся низкой, а регуляторные барьеры высокими, но программируемость и глобальный доступ обеспечивают долгосрочный потенциал, особенно для акций фондов прямых инвестиций и акций, готовящихся к IPO.

5) Токенизированная недвижимость

Несмотря на огромный объём TAM, сегодня токенизировано всего несколько сотен миллионов долларов. Такие платформы, как RealT, Propy и Lofty, предлагают долевое владение, распределение арендного дохода и низкие минимальные взносы. Проблема не в технологиях, а в праве собственности, оценке и местном регулировании.

6) Стейблкоины (токенизированные наличные и казначейские векселя)

С экономической точки зрения стейблкоины — крупнейшая категория активов, требующих активного участия (RWA) — более 300 млрд долларов США в USDT, USDC и других валютах. Они формируюттранзакционный уровень, в то время как токенизированные казначейские облигации формируютслой сбереженийденежных рынков в цепочке.

7) Новые альтернативные RWA

Растёт интерес к токенизированным углеродным кредитам, потокам возобновляемой энергии, результатам работы центров обработки данных/GPU, роялти за добычу полезных ископаемых и другим нетрадиционным активам. Прогнозируется, что к 2030 году объём RWA вырастет до нескольких триллионов долларов.

4. Рыночный ландшафт и участники экосистемы

Понимание RWA требует составления карты многоуровневой экосистемы TradFi, DeFi и регулирования.

1) Создатели активов

К ним относятся банки, управляющие активами, кредитные фонды, финтех-кредиторы и компании специального назначения в сфере недвижимости. Они создают и управляют базовыми активами — настоящим двигателем экономики.

2) Платформы токенизации и собственные сети RWA

Такие платформы, как Securitize, Ondo, Figure и Centrifuge, обеспечивают выпуск, соответствие требованиям и отчётность. Платформы второго уровня, ориентированные на RWA, такие какПлюми дают слои, какР2Объедините казначейские и кредитные активы в единые программируемые активы. Кроссчейн-инфраструктура, такая как LayerZero и CCTP от Circle, а также омникейн-стейблкоины, такие как USDG0, позволяет активам свободно перемещаться между экосистемами.

3) Каналы распространения

• Регулируемые биржипредлагая соответствующий доступ.
• CEXинтеграция RWA для торговли и обеспечения.
• Протоколы DeFiпредоставление кредитов, кредитного плеча и пулов ликвидности.
• Кошельки и финтех-приложенияпозиционируют RWA как простые сберегательные продукты.
  
   

5) Регуляторы и политика

• TheMiCA ЕСпредоставляет шаблон для токенизированных ценных бумаг и стейблкоинов.
• TheНАС.ГЕНИЙ Действоватьзакладывает основу для регулируемых стейблкоинов, обеспеченных долларом.
• Гонконг, Сингапур и ОАЭ продвигают концепции токенизации.
  Недавняя осторожность Китая в отношении RWA в Гонконге свидетельствует о том, что геополитические ограничения остаются реальными.
  
   

Очевидно, что консервативные RWA в первую очередь получат ясность; более сложные или ориентированные на розничную торговлю RWA займут больше времени.

5. Проекты RWA на рынке

Четыре проекта иллюстрируют, как RWA развивается на разных уровнях.

• Рисунок – Токенизированные HELOC

Figure оцифровывает весь жизненный цикл HELOC с помощью блокчейна Provenance. Заёмщики получают одобрение и финансирование за считанные дни, а инвесторы получают доступ к прозрачным кредитам с плавающей ставкой. Компания привлекла десятки миллиардов долларов и заняла прочные позиции на рынке токенизации потребительских кредитов в США.

Источник: RWA.xyz

• Центрифуга — инфраструктура DeFi для частного кредитования

Centrifuge позволяет оригинаторам токенизировать кредиты, счета-фактуры и дебиторскую задолженность для субъектов малого и среднего предпринимательства в старшие/младшие транши. Они напрямую интегрируются с протоколами DeFi. Многоцепочечная архитектура Centrifuge и прозрачность, свойственная DeFi, сокращают традиционные цепочки поставок на рынке капитала.

• Токенизированные казначейские облигации – BUIDL, Ondo, USYC

BUIDL ориентирован на институциональные инвесторы; OUSG и USDY предлагают казначейские облигации глобальным пользователям; USYC добавляет ежедневную чистую стоимость активов и глубокие банковские связи. Вместе они образуют самую успешную на сегодняшний день категорию активов, основанных на рисках (RWA), обеспечивая безрисковую доходность в блокчейне и широкомасштабное институциональное внедрение.

• Plume, USDG0 и R2 – Уровень доходности

Plume агрегирует продукты RWA и встраивает их в собственные потоки DeFi. USDG0 обеспечивает омникейновую ликвидность, соответствующую требованиям. R2 ориентирован на глобальных пользователей, которым нужна стабильная трансграничная доходность, объединяя казначейские векселя и частные кредиты в автоматизированные стратегии доходности.

6. Ключевые проблемы и риски

Несмотря на прогресс, RWA сталкивается с рядом структурных ограничений.

1) Иллюзии ликвидности

Токенизация не создаёт ликвидности. Неликвидные активы (отдельные объекты недвижимости, индивидуальные кредиты) остаются неликвидными. Некоторые токены недвижимости торгуются только раз в год с широкими спредами. Только стандартизированные активы, пользующиеся высоким спросом, такие как казначейские облигации, достигают высокой ончейн-ликвидности.

2) Регуляторная фрагментация

Большинство активов, управляемых по принципу RWA, представляют собой ценные бумаги. Ограничения на переводы, KYC, правила резидентства и трансграничные ограничения фрагментируют ликвидность. Правоприменение по-прежнему зависит от судов, доверительных управляющих и кастодианов, а не от смарт-контрактов.

3) Разрывы в структуре рынка

Торговля активами с правами на доступ к активам (RWA) фрагментирована на децентрализованных биржах (DEX), альтернативных торговых системах (ATS) и внебиржевых биржах (OTC). Немногие профессиональные маркет-мейкеры специализируются на RWA из-за ограниченного объема исторических данных. Оценка стоимости неоднородных активов остается непрозрачной.

4) Смарт-контракт, Oracle и риски концентрации

RWA наследует крипториски, а также добавляет кастодиальные и юридические риски. Один-единственный сбой кастодиана, проблема с оракулом или действие регулирующих органов могут повлиять на тысячи держателей токенов. Стейблкоины иллюстрируют, как масштабирование влияет на системные аспекты.

7. Перспективы и выводы

RWA — это не преходящий пузырь и не неизбежный гигантский триллионный рост, но он превращается в фундаментальный уровень мировой финансовой системы. Токенизированные активы выросли от экспериментов до десятков миллиардов долларов. Согласно прогнозам, RWA к 2030 году достигнет 2–4 триллионов долларов, а в более агрессивных сценариях превысит 10–16 триллионов долларов. Рост продолжится в первую очередь в консервативных категориях: казначейские облигации, частное кредитование, инструменты денежного рынка и регулируемые стейблкоины. В долгосрочной перспективе RWA не заменит традиционные рынки. Вместо этого,Традиционные рынки начнут использовать блокчейн-рельсыдля распределения, расчётов и программирования. DeFi станет двигателем ликвидности для соответствующих требованиям активов с денежным потоком. А стейблкоины в сочетании с токенизированными казначейскими облигациями будут функционировать как двухуровневая цифровая денежная база для криптоэкономик.

Часто задаваемые вопросы

В1: RWA — это просто секьюритизация на блокчейне?

О: Отчасти да. Юридическая сущность часто напоминает традиционную секьюритизацию или участие в фондах. Инновация заключается в распределении и программируемости — токены мгновенно расплачиваются, подключаются к DeFi и обеспечивают глобальный доступ.

В2: Как обычные пользователи DeFi могут безопасно получить доступ к RWA?

A: Используйте платформы с высоким уровнем аудита и регулируемых эмитентов, которые чётко раскрывают информацию о базовых активах. Токенизированные казначейские облигации и высококачественные кредитные пулы — распространённые точки входа перед изучением более нишевых активов.

Отказ от ответственности: информация, представленная в этой статье, предназначена исключительно для образовательных и справочных целей и не должна рассматриваться как инвестиционный совет. Подробнее см. здесь Проведите собственное исследование и проконсультируйтесь с профессиональным финансовым консультантом, прежде чем принимать какие-либо инвестиционные решения. FameEX не несет ответственности за любые прямые или косвенные убытки, понесенные в результате использования информации, содержащейся в этой статье, или в результате доверия к ней.