RWA 토큰화 붐을 7개의 차트로 살펴보세요

저자: Robert Hackett

토큰화된 자산, 즉 흔히 "실물 자산(RWA)"이라고 불리는 시장은 지난달 300억 달러를 돌파했습니다. 이후 340억 달러 수준에서 꾸준히 유지되고 있습니다. (스테이블코인은 제외한 수치입니다.) 이 시장은 지역 은행이나 명문 대학의 기금 규모와 비슷하며, 영향력을 행사할 만큼 충분히 크지만, 세계 금융 시스템 규모에 비하면 여전히 매우 작습니다.

2024년 중반까지만 해도 토큰화 자산 시장 규모는 30억 달러에도 미치지 못했습니다. 그러다 상황이 급변했습니다. GENIUS 법안이 미국에서 스테이블코인 규제를 명확히 했고, 기관용 온체인 인프라가 성숙해졌으며, 많은 금융 기관들이 블록체인 시범 운영에서 실제 운영 시스템으로 전환하는 시기가 거의 동시에 도래했습니다. (스테이블코인은 본 분석에서는 제외되지만, 온체인 결제 및 정산을 훨씬 간편하게 만들어 시장 성장을 촉진했습니다.) 이러한 변화 속에서 토큰화 자산 시장은 2년도 채 안 되는 기간 동안 10배로 성장했습니다.

토큰화의 도약

미국 국채는 최근 시장 성장의 대부분을 견인해 왔습니다. 그 매력은 명확합니다. 투자자들은 친숙하고 수익률 있는 자산을 더 빠르고 유연하며 디지털 환경에 최적화된 형태로 보유할 수 있고, 기관 투자자들은 더욱 효율적인 결제, 담보 이동, 그리고 디지털 시장과의 통합이라는 이점을 누릴 수 있습니다.

암호화폐 투자자들에게 토큰화된 국채는 유휴 스테이블코인을 활용하는 동시에 전통적인 머니마켓 수익률을 얻을 수 있는 방법을 제공합니다. 블랙록, 프랭클린 템플턴을 비롯한 여러 자산운용사들이 이러한 수요에 발 빠르게 대응하여 수십억 달러 규모의 시장을 구축했습니다. 토큰화된 자산의 종류에 따라 성장 속도는 극적으로 차이가 나는데, 이는 다양한 자산 클래스를 온체인에 구현하는 복잡성과 초기 제품들이 수요를 빠르게 확보한 속도를 반영합니다.

토큰화된 주택 담보 대출(HELOC) 및 대출 금고 토큰을 포함한 자산 담보 신용은 최초 온체인 활동 기록 후 불과 185일 만에 시가총액 10억 달러를 돌파하며, 토큰화된 자산 범주 중 압도적인 최단 기간을 기록했습니다. 토큰화된 재보험 계약 및 비트코인 ​​채굴 어음과 같은 특수 금융은 2년도 채 되지 않아 같은 기준점을 넘어서며 두 번째로 빠른 속도를 보였습니다.

반면 벤처 캐피털은 10억 달러에 도달하는 데 7년 이상이 걸렸고, 액티브 전략 역시 비슷한 기간이 소요되었는데, 이는 더 복잡한 구조, 더 긴 투자 기간, 그리고 더 복잡한 운영 및 규제 환경을 반영합니다.

정부 부채와 원자재 토큰은 비교적 빠르게 성장하여 2~3년 만에 10억 달러 규모에 도달했으며, 이후 가장 지배적인 범주로 자리 잡았습니다. 2024년 초에는 토큰화된 자산 시장의 거의 전체를 차지했습니다. 자산담보부채권, 특수 금융, 주식, 액티브 전략과 같은 다른 범주들도 2024년 이후 꾸준히 시장 점유율을 확대해 왔지만, 시장은 여전히 ​​고도로 집중되어 있습니다. 현재 토큰화된 미국 국채와 원자재는 전체 시장의 약 3분의 2를 차지합니다.

토큰화된 자산 시장을 자세히 살펴보겠습니다.

원자재 부문 내에서도 집중 현상이 더욱 두드러지는데, 금이 전체 약 51억 달러 중 거의 대부분인 약 50억 달러를 차지하고 있습니다. 은 관련 제품 및 기타 제품은 총 5,760만 달러, 즉 0.01%에 불과하여 이에 비해 미미한 수준입니다.

금은 토큰화에 매우 적합합니다. 전 세계적으로 표준화되어 있고, 보관이 용이하며, 부패하지 않고, 이미 실물 형태로 거래되고 있기 때문입니다. 암호화폐 투자자들은 금에 대한 오랜 선호도를 가지고 있으며, 비트코인은 금 토큰 상품이 등장하기 훨씬 전부터 "디지털 금"으로 불렸습니다. 테더의 XAUT나 팍소스의 PAXG와 같은 상품들은 이러한 친숙한 소유권 모델을 블록체인 인프라에 적용하여, 금고에 보관된 금에 대한 권리를 블록체인 지갑을 통해 보유하는 토큰으로 전환합니다.

토큰화된 석유, 농산물, 그리고 에너지 및 컴퓨팅과 같은 새로운 범주는 시장 점유율이 매우 낮고 아직 초기 단계에 머물러 있습니다. 현재 토큰화된 상품 시장은 거의 전적으로 금 시장에 집중되어 있습니다. 토큰화된 자산 시장 전체를 아우르는 네트워크는 훨씬 더 다양합니다. 이더리움은 여전히 ​​토큰화된 자산 시장을 주도하며 157억 달러 규모로 시장의 절반 이상을 차지하고 있는데, 이는 탈중앙 금융(DeFi) 분야에서의 선두적인 위치와 기관 투자자들의 수용 덕분입니다.

하지만 토큰화된 자산 시장의 나머지 부분은 멀티체인으로 구성되어 있습니다. BNB 체인은 40억 달러, 솔라나는 22억 달러, 스텔라는 17억 달러, 그리고 리퀴드 네트워크(비트코인 사이드체인)는 15억 달러 규모입니다. XRP 레저, ZKsync Era, 그리고 아비트럼은 각각 10억 달러에 육박하는 규모입니다.

토큰화된 자산은 단일 블록체인으로 수렴하기보다는 비용, 유동성, 규제 요건, 시장 진출 전략 등의 요인에 의해 여러 블록체인 생태계에 분산되고 있습니다. 하지만 가장 중요한 데이터는 토큰화된 자산 시장의 규모가 아니라, 이러한 자산이 어떻게 활용되고 있는지입니다.

토큰화된 자산 대부분은 아직 '구성 가능'하지 않습니다.

채권은 시가총액 152억 달러로 토큰화된 자산 중 가장 큰 규모를 자랑합니다. 하지만 이 중 약 5%에 해당하는 8억 달러 정도만이 DeFi 프로토콜 내에 활용되고 있습니다.

귀금속 역시 활용률이 낮습니다. 이러한 자산은 대부분 온체인에 보관될 뿐, 서로 확장, 재구성 또는 상호 운용될 수 있는 구성 가능한 금융 빌딩 블록으로 사용되지 않습니다.

규모가 작은 카테고리는 상황이 다릅니다. 시가총액이 3억 6,200만 달러에 불과한 재보험 토큰은 공급량의 84%가 DeFi에 배포된 반면, 프라이빗 크레딧은 33%에 그칩니다. 이러한 결과는 당연합니다. DeFi 활용률이 가장 높은 카테고리는 처음부터 온체인 호환성을 고려하여 설계되었기 때문입니다(Nexus Mutual, Maple Finance와 같은 프로토콜). 반면, 가장 규모가 큰 토큰화된 카테고리인 국채와 금은 자산의 작동 방식을 근본적으로 바꾸지 않고, 친숙한 자산을 온체인에서 더 쉽게 보유하고 전송할 수 있도록 하는 데 중점을 두고 설계되었습니다.

이러한 구분은 토큰화된 자산 시장 자체 내의 더 큰 분열을 보여줍니다. 모든 토큰화된 자산이 온체인에서 동등하게 활용되는 것은 아닙니다. 일부 자산은 온체인 애플리케이션 전반에서 자유롭게 전송 및 사용 가능합니다. 반면, 다른 자산들은 블록체인을 주로 기록 보관 인프라로 사용하며, 전송성이나 구성 가능성이 제한적입니다. (예를 들어, RWA.xyz는 "분산형" 자산과 "표현형" 자산을 구분합니다.)

오늘날 "토큰화"라고 불리는 것의 상당 부분은 사실상 디지털화에 더 가깝습니다. 즉, 구성 가능성을 확보하지 않고 기록을 블록체인으로 옮기는 것에 불과합니다. 이는 구성 가능성이 온체인 금융 시스템의 핵심 가치 중 하나이며, 시스템의 잠재력을 극대화할 수 있기 때문에 중요한 문제입니다.

온체인성을 측정하려는 다른 시도들도 비슷한 결론에 도달합니다. 토큰화된 자산의 온체인성을 평가하는 판테라 캐피털의 "토큰 존재 지수"는 자산의 4분의 3 이상을 최하위 등급으로 분류합니다. 실제로 이러한 토큰화된 자산의 상당수는 여전히 오프체인 원장과 중개자를 통해 관리되는 자산에 대한 청구권을 나타내는 디지털 영수증에 지나지 않습니다.

디지털 기록으로서 온체인에 "스큐어모픽" 방식으로 저장된 자산과 블록체인 기술의 고유한 특성을 활용하는 방식으로 온체인에 "네이티브" 방식으로 저장된 자산 사이의 격차는 시장이 아직 초기 단계에 있음을 보여주는 가장 명확한 신호 중 하나입니다. 자산 구성 가능성을 위한 인프라는 이미 존재하며, 관련 자산도 준비되어 있습니다. 하지만 심층적인 통합은 이제 막 시작 단계에 불과합니다.

토큰화된 자산은 앞으로 어디로 갈까요?

향후 토큰화된 자산에 대한 전망은 규모 면에서는 다양하지만, 모두 확장을 가리키는 공통된 방향을 보이고 있습니다.

맥킨지의 기본 시나리오에서는 2030년까지 시장 규모가 2조~4조 달러에 달할 것으로 예상합니다. 아크 인베스트는 11조 달러를 전망하고 있습니다. BCG와 리플은 2030년까지 9조 4천억 달러, 2033년까지는 18조 9천억 달러로 성장할 것으로 추산합니다. 스탠다드차타드는 2034년까지 30조 달러 이상을 예상합니다. 주요 예측들은 모두 현재 약 300억 달러 규모인 시장에서 100배의 성장을 시사합니다. 다만, 예측의 차이는 시장 규모에 있습니다.

2조 달러와 30조 달러 사이의 격차는 도입률에 대한 의견 차이라기보다는 정의의 차이에서 비롯됩니다. 각 기관은 어떤 자산군을 포함할지, 스테이블코인과 예금을 포함할지 여부, 토큰화의 정의 범위 등 측정 기준이 다릅니다. 맥킨지는 주로 채권, 대출, 펀드, 주식에 초점을 맞추는 반면, 스탠다드차타드는 상품과 무역 금융을 추가합니다. BCG와 리플은 전통적인 자산 범주 외에도 예금과 스테이블코인을 포함합니다. 이러한 방법론적 차이에도 불구하고, 자산 토큰화의 전반적인 추세는 모두 일관적입니다. 즉, 자산 토큰화는 현재 시장을 훨씬 뛰어넘어 확장될 것으로 예상됩니다.

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전 세계 금융 시장 규모에 비하면 오늘날 토큰화된 자산 시장의 규모는 극히 미미합니다. 전 세계 채권 시장 규모는 140조 달러가 넘지만, 토큰화된 채권은 약 150억 달러, 즉 0.01%에 불과합니다. 금의 총 시가는 수십조 달러에 달하지만, 토큰화된 금은 약 50억 달러로 0.02%에도 미치지 못합니다. 전 세계 주식 시장 규모는 100조 달러를 훨씬 넘지만, 토큰화된 주식은 약 15억 달러로 전체 시장의 0.001%에 그칩니다.

그럼에도 불구하고 새로운 시장은 점차 모습을 갖춰가고 있습니다. 최초로 성공을 거둔 카테고리는 온체인에서 이동하기 가장 쉬운 자산들이었습니다. 즉, 국채, 금, 사모 증권, 그리고 가격이 명확하고 기존 수요가 있으며 소유권 구조가 비교적 단순한 자산들이었습니다.

대부분의 경우 토큰화는 아직 기초 자산 자체를 혁신하지는 못했습니다. 토큰화는 자산의 이동 및 결제 방식을 변화시켰을 뿐 아니라, 디지털 금융 인프라에 자산을 더욱 직접적으로 연결하는 초기 단계에 불과합니다. 오늘날 토큰화된 자산 시장은 진정한 온체인 구성 가능성보다는 디지털화에 더 가까운 수준에 머물러 있습니다. 많은 자산이 블록체인 인프라 상에 존재하지만, 아직 프로그래밍 가능한 금융 구성 요소로서 기능하지는 않습니다.

더욱 어려운 과제는 그 다음입니다. 금융 시스템의 더 복잡한 부분을 온체인으로 가져오고 토큰화된 자산을 구성 가능한 인터넷 기반 금융 인프라에 더욱 심층적으로 통합하는 것입니다.

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>> 원문 기사: a16z crypto Substack - 토큰화 붐을 7개의 차트로 살펴보세요 

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